>> 浙商證券-社會服務(wù)行業(yè)25年中報業(yè)績前瞻：線下調(diào)改升級，本地競爭加速-250708
| 上傳日期： |
2025/7/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
寧浮潔 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
線下大周期將至，宏觀經(jīng)濟、價格端和消費政策托底，創(chuàng)新驅(qū)動本輪變革，體驗的升級驅(qū)動坪效和利潤超預(yù)期；休閑景氣持續(xù)，流量向平臺匯聚，OTA格局穩(wěn)固，成長性和盈利性持續(xù)兌現(xiàn)；景區(qū)2025年需關(guān)注項目擴容和交通改善帶來的客流增長；酒店進入周期底部，看好戰(zhàn)略調(diào)整和存量調(diào)改提升效率；二季度本地生活競爭加劇，即時零售賽道迎擴容。電商平臺走出淡季大盤回暖，本地業(yè)務(wù)投入加大擾動利潤。
建議關(guān)注標的：線下零售：永輝超市、重慶百貨、家家悅、蘇寧易購、紅旗連鎖；本地生活：美團-W；電商：阿里巴巴-W；餐飲酒店：同慶樓、首旅酒店、錦江酒店、華住集團；OTA平臺：攜程集團-S、同程旅行；景區(qū)：西域旅游、長白山；演藝：宋城演藝；
出行鏈：25Q2出行人次符合預(yù)期，跨境旅游需求激增
從出行數(shù)據(jù)來看，25Q1出行數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期。2025Q1，國內(nèi)出游人次17.94億，比上年同期增加3.75億，同比增長26.4%。其中，城鎮(zhèn)居民國內(nèi)出游人次13.18億，同比增長22.4%；農(nóng)村居民國內(nèi)出游人次4.76億，同比增長39.2%。人次和收入完全恢復(fù)到2019年水平。25Q2幾大節(jié)假日增速平穩(wěn)，清明/五一/端午旅游人次同比+6.3%/6.4%/5.7%。2025年旅游整體仍然注重性價比，下沉市場和縣域旅游蓬勃發(fā)展，頭部目的地分流?？缇吵鲇慰焖倩謴?fù)，2025Q1出入境人次1.6億人，yoy+15.3%，恢復(fù)到2019年的95.6%，其中內(nèi)地居民0.8億，yoy+15.4%，外國人入境同比增長33.4%，預(yù)計25年隨著運力供給復(fù)蘇，出入境游增速有望仍然保持雙位數(shù)以上。
年輕人和銀發(fā)需求共振，下沉化貢獻增量，跨境游增長超預(yù)期。馬蜂窩發(fā)布的《年輕旅行者觀察報告》調(diào)查表明，受訪者中拒絕盲目跟風前往網(wǎng)紅目的地的比例高達81%；45歲以上的中老年旅游者占比達到36.81%，新一代老年人平均每年進行8次國內(nèi)旅游，84%的老年游客希望享受更好的旅游產(chǎn)品和服務(wù)。
OTA前瞻：競爭格局影響無憂，變現(xiàn)率提升有望超預(yù)期。京東入局酒旅，Q3加大投放，庫存還在逐漸完善過程中，對Q2影響不大。同程挖掘下沉市場增量，交叉銷售+APP+AI賦能帶動ARPU值提升，出境持續(xù)減虧，預(yù)計25Q1經(jīng)調(diào)整利潤雙位數(shù)增長；攜程純海外trip價格優(yōu)勢和履約優(yōu)勢明顯，進入快速擴張期，預(yù)計對整體利潤有所拖累，預(yù)計經(jīng)調(diào)整利潤個位數(shù)增長。
核心景區(qū)前瞻：Q1客流分化。客群多元化，目的地小眾化、下沉化，頭部景區(qū)客流有所分散，長白山25Q2客流同比下降10%。拜佛需求+客運滲透提升帶動，我們預(yù)計九華有望收入雙位數(shù)增長。天目湖、中青旅、三特等預(yù)計持平。祥源新增景區(qū)并入，業(yè)績持續(xù)高增
線下零售：線下大周期已至，Q4同店端有望復(fù)蘇
宏觀增速放緩，線上線下剪刀差縮窄，分業(yè)態(tài)零售增速回暖，但客單價仍有壓力。2025年1-5月社零同比+5%，同比增速弱于2023年。實物線上零售額累計同比+6.4%，線上線下剪刀差同比增速已經(jīng)開始放緩。分零售業(yè)態(tài)，Q2各大業(yè)態(tài)同比增速回升，其中百貨和專賣店Q2增速全部轉(zhuǎn)正。CPI決定零售價格端，從而影響同店，2025Q2CPI轉(zhuǎn)負，同時商品消費弱于服務(wù)消費。
線下新業(yè)態(tài)改造，商品和體驗升級。線下零售從流量轉(zhuǎn)向存量，創(chuàng)新是本輪線下周期的必要條件。胖東來對永輝和步步高的幫扶全面提升了商品質(zhì)價比和服務(wù)質(zhì)量，客流倍增，調(diào)改店銷持續(xù)超預(yù)期；家家悅等也全面啟動改革，去KA轉(zhuǎn)直采，增加烘焙品類；重百則聚焦于品質(zhì)超市和生鮮折扣雙重調(diào)改思路。
核心標的前瞻：
重慶百貨：超市調(diào)改+百貨一店一策改造啟動，同店端改善；國企改革下人效和費用有望優(yōu)化，馬消貢獻水平持平，預(yù)計整體利潤增長好于收入。
家家悅：預(yù)計閉店影響將減弱，省外盈利能力將持續(xù)提升，烘焙模式快速開店，悅記零食、好惠等新業(yè)態(tài)仍在打磨模型，預(yù)計25Q2歸母凈利潤同比持平。
永輝超市：截至2025年7月永輝已經(jīng)調(diào)改超過100家門店，調(diào)改后客流年輕化，復(fù)購提升，日銷持續(xù)突破，其他未調(diào)改門店處于階段性調(diào)整，預(yù)計Q2利潤仍待見效。
餐飲酒店：供給端仍有壓力，期待經(jīng)營改革
25Q2酒店需求端恢復(fù)增長，我們測算Q2大盤GMV增長10%，然而受到供給擴容影響，25Q2酒店RevPAR基本持平，經(jīng)濟型表現(xiàn)好于中高端，與供給節(jié)奏有關(guān)，經(jīng)濟型向中高端翻牌升級邏輯未變。
核心標的前瞻：
錦江酒店：24年凈利潤端釋放低于預(yù)期，有品牌周期、直營店利潤不及預(yù)期、海外的通脹虧損等因素；24年迎來歷史上力度較大的改革推進，隨著直營店的調(diào)改調(diào)優(yōu)，人事調(diào)整，屬地化管理強化。戰(zhàn)略更聚焦于核心品牌，提質(zhì)增效。25Q2經(jīng)營端利潤預(yù)計有所下滑。
首旅酒店：標準店的改造升級和如Life會員的打造，中高端布局加快，利潤端受到行業(yè)RevPAR影響預(yù)計同比微負。
同慶樓：25年1月無春年對公司影響較大，Q2后婚宴轉(zhuǎn)暖，但宴席仍受到影響，考慮建面快速擴張帶來的一次性開辦費用和折舊費用，預(yù)計Q2利潤環(huán)比下降。
本地生活：25Q2本地競爭全面加速，即時零售業(yè)態(tài)迎擴容。
美團、京東、
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