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事件：6月CPI同比+0.1%，預(yù)期0%，前值-0.1%；PPI同比-3.6%，預(yù)期-3.2%，前值-3.3%。
　　核心CPI環(huán)比連續(xù)三個(gè)月超季節(jié)性
　　6月CPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，較前值上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.1%；環(huán)比降幅收窄，環(huán)比較前值上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.1%。
　　1、鮮果、肉類價(jià)格回落，食品CPI環(huán)比降幅擴(kuò)大
　　6月CPI食品項(xiàng)環(huán)比降幅擴(kuò)大，環(huán)比較前值下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至-0.4%。鮮菜環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，豬肉、蛋類環(huán)比降幅擴(kuò)大，鮮果環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)。蔬菜方面，供給收縮，鮮菜CPI環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，往后看，隨著降雨量增加，蔬菜價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)回升。豬肉方面，生豬降重加速出欄，豬肉價(jià)格延續(xù)回落，往后看，預(yù)計(jì)供給收縮或?qū)?dòng)豬肉價(jià)格回升。
　　2、核心CPI環(huán)比連續(xù)三個(gè)月超季節(jié)性
　　6月CPI非食品環(huán)比較前值上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至0%。6月核心CPI環(huán)比持平于前值，為0%，自2025年4月以來(lái)連續(xù)三個(gè)月處于季節(jié)性水平之上，但僅高于季節(jié)性0.05個(gè)百分點(diǎn)，從具體分項(xiàng)來(lái)看，已公布的實(shí)物項(xiàng)中衣著、交通工具略超季節(jié)性，家用器具超季節(jié)性較多，此外，雜項(xiàng)中的其他用品及服務(wù)亦超出季節(jié)性較多，因此我們判斷核心CPI超季節(jié)性的拉動(dòng)因素或主要來(lái)自于家用器具與金飾品，若刨除金飾品，整體消費(fèi)價(jià)格回升動(dòng)能難言強(qiáng)勁。
　　服務(wù)CPI弱于季節(jié)性。6月服務(wù)CPI環(huán)比弱于季節(jié)性0.03個(gè)百分點(diǎn)，除通信服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、郵遞服務(wù)項(xiàng)目外，其他細(xì)分項(xiàng)目均低于季節(jié)性。
　　PPI同比回落，黑色、煤炭?jī)r(jià)格延續(xù)回落
　　6月PPI同比較前值回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至-3.6%，環(huán)比持平于前值，為-0.4%。能源方面，受地緣影響，原油價(jià)格有所回升，石油鏈產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正；需求偏弱，PPI煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)環(huán)比仍為負(fù)。金屬方面，需求不及預(yù)期，黑色價(jià)格環(huán)比仍為負(fù)；供給收縮，有色價(jià)格震蕩回升；降雨增多疊加地產(chǎn)開(kāi)工趨緩，非金屬礦物制品業(yè)環(huán)比降幅擴(kuò)大。
　　PPI同比或已見(jiàn)底
　　CPI方面，結(jié)合農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)7月CPI環(huán)比在0%左右，同比或在-0.5%左右，主因基數(shù)效應(yīng)，CPI同比在三季度或進(jìn)入全年低點(diǎn)；再往后，服務(wù)與實(shí)物消費(fèi)或?qū)⑵骄徯迯?fù)，CPI同比或震蕩上行，2025年全年平均同比或在-1%-0%區(qū)間。PPI方面，結(jié)合CRB現(xiàn)貨指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)7月PPI同比、環(huán)比均有回升，往后看，受基數(shù)影響，二季度或?yàn)镻PI同比全年低點(diǎn)，未來(lái)或?qū)⒂兴厣?，而回升幅度或?qū)⑷Q于國(guó)際大宗商品走向與國(guó)內(nèi)政策力度，初步預(yù)計(jì)2025年全年平均同比或在-2%--3%區(qū)間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，大宗商品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。