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我們認(rèn)為，多模態(tài)大模型和應(yīng)用發(fā)展的奇點(diǎn)將至。判斷依據(jù)包括：1）技術(shù)進(jìn)步方面：原生多模態(tài)模型架構(gòu)得到業(yè)界認(rèn)可，OpenAI和Google的原生多模態(tài)模型已經(jīng)在性能、延時、部署上展現(xiàn)出了優(yōu)勢。2）商業(yè)化進(jìn)展方面：全球維度看，除了最頭部的OpenAI和Anthropic依靠模型“智能”實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，相當(dāng)一部分AI應(yīng)用公司的商業(yè)化產(chǎn)品依賴多模態(tài)能力。國內(nèi)維度看，國內(nèi)公司在視頻生成賽道已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較成熟的全球化和商業(yè)化之路。與市場不同的觀點(diǎn)在于，1）更早認(rèn)識到原生多模態(tài)架構(gòu)將成為主流；2）AI商業(yè)化不能僅聚焦在二級公司，更要關(guān)注全球維度一級公司的進(jìn)展。
　　多模態(tài)是大語言模型（LLM）發(fā)展的必然趨勢
　　借助Scaling Law和強(qiáng)化學(xué)習(xí)，LLM已經(jīng)在很多領(lǐng)域獲得了超過普通人類的智能，但是其處理的核心信息僅是文本。為了拓展更廣泛的使用場景，研究者將其他模態(tài)的能力“加入”到LLM中，多模態(tài)大型語言模型（MLLM）問世。架構(gòu)上看，MLLM可以分為模塊化架構(gòu)和原生架構(gòu)，前者通常分別訓(xùn)練不同模態(tài)然后實(shí)現(xiàn)模塊“拼接”，而后者則直接在全部模態(tài)數(shù)據(jù)上從頭開始同步訓(xùn)練的模型。效果上看，原生MLLM在性能、延時、部署上均有優(yōu)勢，但是對算力和Know-How的需求較高，通常只有頭部模型大廠在做，OpenAI和Google領(lǐng)先。無論架構(gòu)如何，MLLM已經(jīng)成為行業(yè)共識的必然趨勢。
　　從大模型到多模態(tài)：商業(yè)化的必由之路
　　從全球AI公司的商業(yè)化進(jìn)展看，無論是基于LLM的文本類產(chǎn)品，還是基于MLLM的多模態(tài)產(chǎn)品，呈現(xiàn)出以下大趨勢：1）海外商業(yè)化進(jìn)展快于國內(nèi)。2）全球維度，一級公司進(jìn)展快于二級。3）整體多模態(tài)為主的產(chǎn)品商業(yè)化快于文本產(chǎn)品。4）Chatbot為代表的文本類產(chǎn)品國內(nèi)外商業(yè)化分歧明顯，據(jù)非凡產(chǎn)研數(shù)據(jù)，截至25年5月，在海外能夠?qū)崿F(xiàn)10億美金以上的ARR（如OpenAI、Anthropic），而國內(nèi)Chatbot還未實(shí)現(xiàn)很好的商業(yè)化。國內(nèi)AI產(chǎn)品年化收入超過1億美金的有3家公司，分別為美圖（1357 HK）、快手（1024 HK）和睿琪軟件（非上市），其AI產(chǎn)品均為多模態(tài)產(chǎn)品。
　　國內(nèi)的視頻生成是全球化、商業(yè)化最成熟的AI應(yīng)用賽道
　　主流的多模態(tài)產(chǎn)品，大致分為圖像生成、視頻生成和其他多模態(tài)交互三類。其中，國內(nèi)廠商在視頻生成賽道的全球化和商業(yè)化最成熟。1）模型/產(chǎn)品成熟：據(jù)Artificial Analysis數(shù)據(jù)，在文生視頻、圖生視頻排行榜單上，字節(jié)Seedance 1.0均為Top 1，快手可靈（Kling）、MiniMax Hailuo 02名列前茅。2）商業(yè)化成熟：以快手可靈為典型的代表，上線9個月累計(jì)收入超1億人民幣，25Q1（上線10個月左右）ARR突破1億美金大關(guān)。可靈的成功，或意味著國內(nèi)視頻生成領(lǐng)域商業(yè)化單點(diǎn)突破到多點(diǎn)突破的開始。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為，多模態(tài)有望在算力和應(yīng)用兩方面帶來相關(guān)投資機(jī)會。1）算力側(cè)，供給端原生多模態(tài)模型需要比非原生模型更多的算力，需求端視頻的推理算力需求遠(yuǎn)大于文字，視頻Agent的落地進(jìn)一步催生推理算力需求。2）應(yīng)用側(cè)，供給端國內(nèi)的視頻生成模型領(lǐng)先，需求端廣告、零售、創(chuàng)作、教育等領(lǐng)域均有AI化需求。推薦1）國產(chǎn)算力鏈：滬電股份、生益科技。2）應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈：微軟、奧多比、金山辦公、福昕軟件、泛微網(wǎng)絡(luò)、鼎捷數(shù)智、用友網(wǎng)絡(luò)、虹軟科技、網(wǎng)宿科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動，技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期，中美競爭加劇。研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內(nèi)容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對該公司、該股票的推薦或覆蓋。