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6月行業(yè)整體價(jià)差偏弱，供需修復(fù)下景氣拐點(diǎn)漸近
　　25年6月末CCPI-原油價(jià)差約558，處于2012年以來(lái)30%以下分位數(shù)，月中受地緣局勢(shì)緊張影響原油價(jià)格短暫沖高，行業(yè)價(jià)差環(huán)比有所收窄。6月提價(jià)產(chǎn)品主要系成品油與甲醇等受地緣沖突影響影響較大的品種。我們認(rèn)為若前期地緣沖突因素逐步緩和，中下游化工品盈利空間有望得到釋放。短期而言，7月9日“對(duì)等關(guān)稅”豁免期后關(guān)稅政策仍有不確定性，但伴隨內(nèi)需修復(fù)疊加亞非拉等地區(qū)需求增長(zhǎng)，終端需求有望逐步迎來(lái)改善；供給端行業(yè)資本開(kāi)支增速已回落至較低水平，供給側(cè)自我調(diào)整下25H2或迎復(fù)蘇起點(diǎn)，成本減壓及需求改善的下游環(huán)節(jié)或率先復(fù)蘇。
　　行業(yè)資本開(kāi)支增速明顯回落，6月PMI為49.7
　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2025年1-5月化學(xué)原料與化學(xué)制品業(yè)固定資產(chǎn)完成額累計(jì)同比+0.4%，行業(yè)資本開(kāi)支增速已回落至較低水平。我們認(rèn)為，競(jìng)爭(zhēng)程度的加劇導(dǎo)致22H2以來(lái)化工多數(shù)子行業(yè)盈利中樞顯著下移，企業(yè)資本開(kāi)支意愿或逐步降低，行業(yè)供給側(cè)有望迎來(lái)持續(xù)的自我調(diào)整和優(yōu)化階段。需求側(cè)而言，2025年6月國(guó)內(nèi)PMI數(shù)據(jù)為49.7，7月9日“對(duì)等關(guān)稅”豁免期后關(guān)稅政策仍有不確定性，或?qū)罄m(xù)出口訂單帶來(lái)擾動(dòng)；但中長(zhǎng)期伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)以及亞非拉等地區(qū)需求增長(zhǎng)，終端需求仍有望改善。
　　地緣沖突致油氣鏈部分產(chǎn)品價(jià)格震蕩，部分供給側(cè)調(diào)整品種有所改善
　　受地緣沖突影響，6月能源危機(jī)擔(dān)憂下國(guó)際油價(jià)大漲，成本支撐下油氣鏈部分產(chǎn)品價(jià)格有所上行。其中價(jià)格/價(jià)差漲幅靠前的品種主要包括成品油、甲醇、烯草酮、國(guó)際肥料等，產(chǎn)品提價(jià)主要受地緣沖突影響、供給端行業(yè)檢修降負(fù)、海外需求增長(zhǎng)等因素驅(qū)動(dòng)。維生素E等產(chǎn)品因增量供給影響致價(jià)格下行。
　　下游產(chǎn)品或率先復(fù)蘇，關(guān)注供給格局優(yōu)化及新技術(shù)驅(qū)動(dòng)的品種
　　油氣方面，產(chǎn)油國(guó)成本支撐下，油價(jià)長(zhǎng)期中樞存在底部支撐，具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅企業(yè)具有配置機(jī)遇，推薦中國(guó)石油（A/H）；大宗化工方面，關(guān)注制冷劑、異氰酸酯等格局率先優(yōu)化的品種，以及PC/有機(jī)硅/尼龍等供需面有望改善并帶來(lái)漲價(jià)彈性的品種，推薦巨化股份/魯西化工/萬(wàn)華化學(xué)/華魯恒升；下游制品/精細(xì)品方面，未來(lái)下游有望復(fù)蘇及基礎(chǔ)化工原料/玉米等成本端改善助力量升和毛利率修復(fù)，推薦梅花生物/星湖科技/阜豐集團(tuán)/新和成。出口方面，國(guó)內(nèi)化工品具備成本競(jìng)爭(zhēng)力和性價(jià)比等優(yōu)勢(shì)，推薦森麒麟/賽輪輪胎；高股息資產(chǎn)方面，化工重資產(chǎn)企業(yè)伴隨資本開(kāi)支下降等，主動(dòng)分紅意愿和能力或提升，推薦恒力石化（25年預(yù)期股息率3.6%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)；化工品需求不及預(yù)期；新增產(chǎn)能釋放造成行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新技術(shù)及新材料應(yīng)用進(jìn)展不及預(yù)期。