>> 華龍證券-A股市場(chǎng)2025年中期投資策略報(bào)告：從“山重水復(fù)”到“柳暗花明”-250710
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
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pdf 共46頁 |
來源： |
華龍證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
朱金金 |
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對(duì)等關(guān)稅，擾動(dòng)可控。美國關(guān)稅政策干擾全球經(jīng)濟(jì)，多國際組織下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速。世行將2025年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)至2.3%，原因是貿(mào)易政策不確定性。美國加征關(guān)稅對(duì)其主要貿(mào)易國短時(shí)沖擊明顯，4月美國前八大貿(mào)易國貿(mào)易差額出現(xiàn)不同程度下滑。目前多國與美國進(jìn)行貿(mào)易談判尚未達(dá)成協(xié)議，特朗普宣布對(duì)部分國家單方面設(shè)定關(guān)稅稅率，日韓產(chǎn)品被征收25%的關(guān)稅，同時(shí)延長對(duì)等關(guān)稅90天暫緩期至8月1日實(shí)施。關(guān)稅政策實(shí)施后也左右了美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期，美國Q1實(shí)際GDP按年率計(jì)算為-0.5%，較前期公布值下修，主因美國關(guān)稅政策導(dǎo)致的“搶進(jìn)口”影響，但在關(guān)稅博弈邊際放緩的情況下，美國經(jīng)濟(jì)又表現(xiàn)出韌性，6月服務(wù)業(yè)PMI重回景氣區(qū)間。美國勞動(dòng)力市場(chǎng)雖有好轉(zhuǎn)但斜率較低，疊加美國加征關(guān)稅對(duì)通脹的傳導(dǎo)相對(duì)溫和，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)可能采取預(yù)防式降息。復(fù)盤歷史來看，美國關(guān)稅政策往往會(huì)反噬自身，最終多以談判妥協(xié)或撤銷告終。
摩擦緩和，政策顯效。中美貿(mào)易由摩擦升級(jí)到對(duì)話協(xié)商，雙方先后進(jìn)行了日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談和倫敦磋商，大幅降低雙邊關(guān)稅水平，并原則達(dá)成框架協(xié)議，開啟雙邊對(duì)話協(xié)商解決關(guān)稅爭(zhēng)端，中美互降關(guān)稅使雙邊外貿(mào)有所改善。因美國加征關(guān)稅，中國對(duì)美國出口下降的同時(shí)，對(duì)非洲和歐洲市場(chǎng)的出口逆勢(shì)回升。5月中國出口至非洲金額同比增速為33.33%，環(huán)比4月回升，對(duì)美出口替代步伐加快。國內(nèi)消費(fèi)端復(fù)蘇，且有望持續(xù)改善。5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長6.4%，比4月加快1.3%；6月核心CPI同比上漲0.7%，較5月擴(kuò)大0.1%?！胺磧?nèi)卷”有望助推相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)端價(jià)格改善，同時(shí)新動(dòng)能景氣度較高，6月新動(dòng)能積聚帶動(dòng)部分高技術(shù)行業(yè)價(jià)格同比上漲。投資端基礎(chǔ)設(shè)施投資發(fā)揮支撐作用，設(shè)備購置投資、制造業(yè)投資快速增長，投資增速有望保持平穩(wěn)；房地產(chǎn)得益于止跌回穩(wěn)政策支持，平穩(wěn)運(yùn)行。
長牛未央，堅(jiān)守成長。(1)美國關(guān)稅政策再次“沖擊”市場(chǎng)可能性較低。因美國關(guān)稅政策大幅超預(yù)期實(shí)施的可能性不大，且增加滯脹風(fēng)險(xiǎn)；投資者抗沖擊預(yù)期得以建立，關(guān)稅政策影響鈍化；美國關(guān)稅政策實(shí)質(zhì)進(jìn)入“完全不確定”→“相對(duì)確定”的轉(zhuǎn)變。(2)政策推動(dòng)中長期資金入市穩(wěn)定市場(chǎng)表現(xiàn)，其中保險(xiǎn)資金，截至2025年一季度末，持續(xù)增持A股。(3)上市公司業(yè)績可能進(jìn)入蓄勢(shì)并逐步好轉(zhuǎn)的階段。2025年Q1，A股市場(chǎng)盈利呈現(xiàn)觸底后的回升態(tài)勢(shì)，相較于2024年同期盈利有較明顯的企穩(wěn)回升。(4)主要指數(shù)估值仍處于中低位置，中國股票市場(chǎng)總市值僅有GDP的70%左右，而反觀美國則達(dá)到了205.96%；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率也表明目前市場(chǎng)仍處于配置的機(jī)會(huì)值附近。(5)當(dāng)前政策推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，以及低利率環(huán)境的延續(xù)，中長期資金積極入市，有望強(qiáng)化股市“慢?！备窬帧?6)長期風(fēng)格上，積極關(guān)注人工智能帶來的新一輪科技創(chuàng)新浪潮，和積極發(fā)現(xiàn)新消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)中的機(jī)遇。
行業(yè)主題，突出重點(diǎn)。長期看成長板塊配置價(jià)值凸顯，結(jié)合“預(yù)期強(qiáng)，現(xiàn)實(shí)弱”的特點(diǎn)，積極關(guān)注政策催化方向。因此下半年可重點(diǎn)關(guān)注科技和先進(jìn)制造等成長板塊機(jī)會(huì)，以及“兩重”“兩新”政策推動(dòng)的高景氣板塊和“反內(nèi)卷”帶來的重估投資機(jī)會(huì)。行業(yè)和主題包括：國防軍工(地緣催化，業(yè)績拐點(diǎn))、低空經(jīng)濟(jì)(政策支持，萬億空間)、穩(wěn)定幣(合規(guī)推動(dòng)，規(guī)模高增)、AI智能體(技術(shù)突破，商業(yè)落地)、AI傳媒(賦能行業(yè)，前景廣闊)、自主可控(供應(yīng)安全，政策加碼)、人形機(jī)器人(高速擴(kuò)張，量產(chǎn)落地)、“兩重”“兩新”(提振內(nèi)需，擴(kuò)大消費(fèi))、“反內(nèi)卷”(高質(zhì)發(fā)展，提升利潤)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易保護(hù)主義風(fēng)險(xiǎn)；黑天鵝事件等。
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