>> 萬(wàn)聯(lián)證券-2025年中期人形機(jī)器人行業(yè)投資策略報(bào)告：量產(chǎn)破局，鏈動(dòng)新機(jī)-250711
| 上傳日期： |
2025/7/11 |
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| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
萬(wàn)聯(lián)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
蔡梓林 |
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行業(yè)核心觀點(diǎn)：
當(dāng)前正處于人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化的“破曉時(shí)刻”，量產(chǎn)元年已經(jīng)開(kāi)啟。特斯拉、華為、Figure AI等科技巨頭在人形機(jī)器人行業(yè)的持續(xù)投入有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)迭代加速并不斷突破，人形機(jī)器人量產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用迎來(lái)曙光，商業(yè)化落地可期。人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)正處于技術(shù)突破與商業(yè)化落地的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，政策支持、入局者不斷增加及AI大模型賦能共同推動(dòng)行業(yè)加速發(fā)展。隨著社會(huì)老齡化趨勢(shì)加劇、人力成本提升，市場(chǎng)對(duì)人形機(jī)器人的需求與日俱增，人形機(jī)器人有望形成一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，逐漸從B端走向C端，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。
投資要點(diǎn)：
行情回顧：2024年1月至今（截至2025年6月26日），人形機(jī)器人指數(shù)作為成長(zhǎng)型主題板塊，多次跑贏Wind全A指數(shù)，超額收益主要源于兩重動(dòng)力驅(qū)動(dòng)：技術(shù)突破密集兌現(xiàn)（如靈巧手更新迭代，新款人形機(jī)器人亮相）直接提升板塊估值；政策催化（國(guó)家級(jí)政策出臺(tái)）推動(dòng)指數(shù)階段性沖高，形成“政策-融資-訂單”正向循環(huán)。
供給端：人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)正在迅速繁榮。一方面，海外的人形機(jī)器人領(lǐng)軍企業(yè)如特斯拉、Figure AI等正在不斷推進(jìn)產(chǎn)品迭代和商業(yè)化落地，人形機(jī)器人將在工廠等場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用提上日程，這標(biāo)志著人形機(jī)器人在工業(yè)領(lǐng)域的實(shí)際工作能力得到了驗(yàn)證和認(rèn)可。另一方面，中國(guó)已成為全球人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)最活躍的市場(chǎng)，2024-2025年呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。近年來(lái)特別是2023年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)先鋒企業(yè)、科技巨頭、車企等不同背景的玩家正加速涌入人形機(jī)器人市場(chǎng)。目前，國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人產(chǎn)品各具特色，在智能化和運(yùn)動(dòng)控制等關(guān)鍵產(chǎn)品特性上已經(jīng)展現(xiàn)出了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，并快速推進(jìn)其量產(chǎn)節(jié)奏。
量產(chǎn)計(jì)劃：2025H2是量產(chǎn)驗(yàn)證關(guān)鍵窗口期。2023年《人形機(jī)器人創(chuàng)新發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)》明確要求2025年實(shí)現(xiàn)“批量生產(chǎn)”，培育2-3家全球影響力企業(yè)，并在制造、民生等領(lǐng)域開(kāi)展示范應(yīng)用。特斯拉、Figure AI、1XTechnologies、Agility Robotics、宇樹(shù)科技、優(yōu)必選、眾擎機(jī)器人等公司計(jì)劃于2025年實(shí)現(xiàn)初步量產(chǎn)。人形機(jī)器人應(yīng)用落地遵循“工業(yè)制造實(shí)訓(xùn)→B端場(chǎng)景擴(kuò)展→家庭服務(wù)普及”的遞進(jìn)。
軟硬件端：軟件方面，AI大模型為人形機(jī)器人注入靈魂，是解鎖人形機(jī)器潛力的關(guān)鍵鑰匙，但目前是整個(gè)鏈條中最薄弱、最需要突破的環(huán)節(jié)，其發(fā)展滯后于機(jī)器人硬件。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外廠商紛紛在自研大模型，為人形機(jī)器人的發(fā)展注入了新生機(jī)。硬件方面，根據(jù)對(duì)人形機(jī)器人用精密減速器市場(chǎng)規(guī)模的測(cè)算，人形機(jī)器人或?qū)榫軠p速器帶來(lái)數(shù)百億增量市場(chǎng)。隨著人形機(jī)器人量產(chǎn)節(jié)點(diǎn)漸近，處于人形機(jī)器人供應(yīng)鏈核心位置的主要廠商有望受益。
需求端：一方面，全球老齡化趨勢(shì)加劇，未來(lái)全球勞動(dòng)力市場(chǎng)供需格局將日趨緊張，催生機(jī)器代人需求；另一方面，人口老齡化打開(kāi)養(yǎng)老服務(wù)類機(jī)器人市場(chǎng)空間，“機(jī)器人+養(yǎng)老”成為解決養(yǎng)老問(wèn)題的可行方式之一。同時(shí)，伴隨著經(jīng)濟(jì)水平的提升和人口老齡化程度的日益加重，用工成本不斷攀升，特斯拉CEO馬斯克表示Optimus未來(lái)售價(jià)有望低于2萬(wàn)美元/臺(tái)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)視角來(lái)看機(jī)器換人性價(jià)比未來(lái)有望逐步體現(xiàn)。根據(jù)高工機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所，2030年全球人形機(jī)器人市場(chǎng)有望達(dá)200億美元，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。
投資建議：當(dāng)前正處于人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化的“破曉時(shí)刻”，量產(chǎn)元年已經(jīng)開(kāi)啟。特斯拉、華為、Figure AI等科技巨頭在人形機(jī)器人行業(yè)的持續(xù)投入有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)迭代加速并不斷突破，人形機(jī)器人量產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用迎來(lái)曙光，商業(yè)化落地可期。建議關(guān)注以下幾個(gè)方向：①特斯拉Optimus產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程明確，隨著產(chǎn)品定型，供應(yīng)鏈將迎來(lái)確定性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注已進(jìn)入或有望進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈的核心公司。②華為鏈處于早期階段，產(chǎn)業(yè)鏈格局尚未固化，擁有較大潛力。華為聚焦“Inside”模式，提供芯片與大模型平臺(tái)，通過(guò)創(chuàng)新中心整合產(chǎn)業(yè)鏈，2025年華為開(kāi)發(fā)者大會(huì)與機(jī)器人量產(chǎn)啟動(dòng)或?qū)⒊申P(guān)鍵催化，建議關(guān)注有望進(jìn)入華為供應(yīng)鏈的核心公司。③價(jià)格下探是人形機(jī)器人商業(yè)化的關(guān)鍵，目前成本仍是制約人形機(jī)器人大規(guī)模普及應(yīng)用的重要因素之一,建議關(guān)注掌握核心零部件技術(shù)并實(shí)現(xiàn)低成本量產(chǎn)的公司，以及受益于人形機(jī)器人大規(guī)模應(yīng)用的國(guó)產(chǎn)零部件優(yōu)質(zhì)公司。
風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、人形機(jī)器人進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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