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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：黑電行業(yè)正處于需求復(fù)蘇與技術(shù)升級(jí)的窗口期，全球產(chǎn)能布局（尤其墨西哥、越南）是應(yīng)對(duì)關(guān)稅挑戰(zhàn)的核心策略。中國(guó)品牌在高端化和成本控制上的優(yōu)勢(shì)，為行業(yè)帶來(lái)韌性，通過(guò)靈活產(chǎn)能調(diào)配和產(chǎn)品升級(jí)，有望維持增長(zhǎng)動(dòng)能。越南關(guān)稅落地，預(yù)計(jì)對(duì)美主要產(chǎn)能基地的關(guān)稅在10%~40%左右區(qū)間博弈，較市場(chǎng)前期46%以上的悲觀預(yù)期有好轉(zhuǎn)，不確定性基本消除。推薦海外布局較早、產(chǎn)能布局充裕的黑電龍頭企業(yè)，重點(diǎn)推薦：TCL電子（2025PE：12.0X）、海信視像（12.1X）。
　　TCL電子、海信視像并稱“雙雄”，憑借技術(shù)、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)占據(jù)全球份額。2024年全球電視市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)連續(xù)下滑趨勢(shì)，大尺寸電視（80英寸及以上）出貨量顯著增長(zhǎng)，消費(fèi)者偏好持續(xù)增強(qiáng)。中國(guó)品牌TCL和海信在全球市場(chǎng)份額穩(wěn)步上升，逐漸縮小與三星的差距，并搶占高端市場(chǎng)份額。同時(shí)，顯示技術(shù)進(jìn)入升級(jí)周期，三星和LG等韓企轉(zhuǎn)向OLED，而黑電雙雄聚焦MiniLED技術(shù)，作為L(zhǎng)CD的升級(jí)延續(xù)。MiniLED滲透率在中國(guó)受“國(guó)補(bǔ)”政策刺激快速提升，中長(zhǎng)期有望帶動(dòng)黑電廠商盈利能力增強(qiáng)。中國(guó)品牌通過(guò)體育營(yíng)銷提升全球品牌聲量。
　　越南作為對(duì)美產(chǎn)能重要基地，視為對(duì)美關(guān)稅談判風(fēng)向標(biāo)，多數(shù)國(guó)家達(dá)成新關(guān)稅稅率有所降低。參考其余東南亞國(guó)家與美國(guó)的貿(mào)易順差程度以及越南本次的關(guān)稅下調(diào)幅度，我們預(yù)計(jì)后續(xù)美國(guó)對(duì)其他主要家電產(chǎn)能基地國(guó)家關(guān)稅下調(diào)至10~40%不等，具體落地取決于各國(guó)是否會(huì)類似越南承諾的其他妥協(xié)條件。2025年7月7日，多國(guó)與美國(guó)達(dá)成新的關(guān)稅協(xié)議，多數(shù)國(guó)家較4月初對(duì)等關(guān)稅稅率有所降低，基于此我們預(yù)計(jì)墨西哥零關(guān)稅政策將維持。
　　政策變數(shù)仍在，長(zhǎng)期看具備全球供應(yīng)鏈韌性的頭部品牌更具優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，雖然關(guān)稅帶來(lái)的不確定性有所降低，但長(zhǎng)期來(lái)看仍然存美國(guó)關(guān)稅政策反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于黑電行業(yè)來(lái)看，具備全球化產(chǎn)能布局的家電頭部品牌更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，它們通過(guò)靈活的跨區(qū)域供應(yīng)鏈調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)高關(guān)稅區(qū)規(guī)避，以維護(hù)供應(yīng)鏈效率。另外，本輪關(guān)稅矛盾伴隨黑電技術(shù)升級(jí)同時(shí)發(fā)生，黑電雙雄在大尺寸產(chǎn)品占比提升、MiniLED高端產(chǎn)品普及上具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有利于提升均價(jià)和利潤(rùn)率，緩沖成本上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅政策不確定性；面板價(jià)格波動(dòng)。