>> 東吳證券-電力設(shè)備與新能源行業(yè)電動車2025年中期策略：穩(wěn)健增長低估值，聚焦鋰電龍頭和固態(tài)新技術(shù)-250713
| 上傳日期： |
2025/7/13 |
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| 格式： |
pdf 共106頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
標(biāo)配 |
作者： |
曾朵紅 |
| 行業(yè)名稱： |
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國內(nèi)電動化率穩(wěn)步向上，歐洲銷量強(qiáng)勢恢復(fù)，25年全球銷量預(yù)計21%增長，26年有望維持15%+增長。25年國內(nèi)汽車消費(fèi)政策持續(xù)+購置稅退坡前搶裝+汽車價格戰(zhàn)，同時出口強(qiáng)勢高增，前5月國內(nèi)銷561萬輛，同比增44%，全年預(yù)期25%增長。歐洲補(bǔ)貼退坡消化完畢，25年前5月銷量強(qiáng)勢恢復(fù)至142萬輛，同比增25%，2H新車型陸續(xù)上市，預(yù)計全年27%增長。美國不確定性增加，9月補(bǔ)貼完全退出，25-26年銷量預(yù)期停滯。其他地區(qū)1-5月銷量44萬輛，同比增31%，全年預(yù)計維持35%增長。因此25年我們預(yù)計全球銷量可達(dá)2070萬輛，增21%，26年仍維持16%增長。
儲能政策不確定下需求依舊強(qiáng)勁，25年鋰電需求上修至30%+增長，26年近20%增長。25年全球儲能預(yù)計42%增長至452gwh，國內(nèi)強(qiáng)制配儲取消后依靠地方政府容量電價補(bǔ)充，需求依然穩(wěn)??；歐洲和新興市場大儲需求爆發(fā)，預(yù)計翻番以上增長；美國關(guān)稅緩和，需求恢復(fù)。26年預(yù)計中美需求基本持平、歐洲和新興市場依舊強(qiáng)勁。動力端，國內(nèi)純電占比提升，疊加商用車增長強(qiáng)勁，單車帶電量同比提升4kwh。因此，我們預(yù)計25年動儲電池需求約1816Gwh，同比增31%；26年預(yù)計動儲電池需求2169gwh，同比增長20%。
產(chǎn)業(yè)鏈低點已過，盈利略有提升，龍頭恢復(fù)有序擴(kuò)產(chǎn)，小廠持續(xù)出清產(chǎn)能。24Q4起需求恢復(fù)，龍頭率先開始有序擴(kuò)產(chǎn)，25-26年產(chǎn)能利用率略有改善，但基本維持60-70%，小廠持續(xù)出清產(chǎn)能。不同環(huán)節(jié)格局分化明顯，電池及結(jié)構(gòu)件龍頭盈利依然維持高水平，與二線廠商有8-10pct的盈利差異。材料環(huán)節(jié)，負(fù)極、鐵鋰正極、電解液六氟、隔膜、銅箔、鋁箔龍頭盈利水平均低于合理水平，二線廠商基本全面虧損，但較24年低點，盈利有所改善。由于需求平穩(wěn)向上，材料環(huán)節(jié)價格難普漲，具備技術(shù)創(chuàng)新廠商有一定盈利溢價。
固態(tài)電池技術(shù)聚焦硫化物，產(chǎn)業(yè)化加速，電解質(zhì)及核心設(shè)備受益，并關(guān)注固態(tài)新技術(shù)迭代。固態(tài)電池兼具高能量密度和高安全性，適用于航天航空、高端消費(fèi)和動力領(lǐng)域，是空間最大的鋰電新技術(shù)。25年底前小試完畢+車規(guī)級電芯下線，26年百M(fèi)wh中試線優(yōu)化+樣車路試，27年小規(guī)模量產(chǎn)+裝車示范運(yùn)營。技術(shù)聚焦硫化物，核心材料為固態(tài)電解質(zhì)鋰磷硫氯和其原材料硫化鋰，工藝壁壘高，價格高達(dá)300萬/噸，是量產(chǎn)瓶頸之一。其次設(shè)備端，整線價值量增加2倍，核心設(shè)備為干電極設(shè)備、一體化成膜機(jī)、等靜壓設(shè)備，廠商技術(shù)差異較大，綁定龍頭電池可加快技術(shù)迭代。同時固態(tài)新材料和工藝不斷迭代，可關(guān)注富鋰錳基正極、鋰金屬負(fù)極蒸鍍工藝、新型集流體和添加劑等。
投資建議：需求穩(wěn)健增長，估值底部，聚焦價值鋰電龍頭和產(chǎn)業(yè)化加速的固態(tài)新技術(shù)。首推格局和盈利穩(wěn)定龍頭電池（寧德時代、比亞迪、億緯鋰能）、結(jié)構(gòu)件（科達(dá)利）；其次看好具備技術(shù)升級優(yōu)勢和盈利改善空間的龍頭（尚太科技、璞泰來、華友鈷業(yè)、湖南裕能、富臨精工、新宙邦、天賜材料，關(guān)注中科電氣）；同時碳酸鋰價格已見底，看好具備優(yōu)質(zhì)資源龍頭，推薦（中礦資源、永興材料、贛鋒鋰業(yè)）等。新技術(shù)方面，固態(tài)產(chǎn)業(yè)化加速，推薦標(biāo)的（廈鎢新能、納科諾爾、天奈科技、當(dāng)升科技、容百科技、星源材質(zhì)等，關(guān)注上海洗霸、宏工科技、英聯(lián)股份、天鐵科技、遠(yuǎn)航精密等）。
風(fēng)險提示：價格競爭超市場預(yù)期、原材料價格不穩(wěn)定、投資增速下滑
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