>> 華泰證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)動態(tài)點評：反內(nèi)卷助供給優(yōu)化，化工景氣迎修復(fù)-250713
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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| 766KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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“反內(nèi)卷”助力供給側(cè)調(diào)整，化工供需面改善有望迎景氣修復(fù)
中央財經(jīng)委近期再提“反內(nèi)卷”式競爭、推動落后產(chǎn)能退出，化工行業(yè)由于21-24H1處于高資本開支周期，新產(chǎn)能大量投放致諸多子行業(yè)盈利低谷，本輪“反內(nèi)卷”政策引導(dǎo)有望助力供給側(cè)調(diào)整，我們認為依托企業(yè)自律、安全環(huán)保督查、能耗管控、并購整合和潛在“碳稅”征收等或是部分抓手。考慮年初以來行業(yè)資本開支增速顯著下降，低盈利下企業(yè)自主調(diào)整及“反內(nèi)卷”助力，疊加內(nèi)需復(fù)蘇和出口亞非拉支撐，25H2行業(yè)預(yù)計迎來景氣修復(fù)。短期關(guān)注需求旺季而供給受益于“反內(nèi)卷”催化的子行業(yè)，如農(nóng)藥/有機硅等，推薦興發(fā)集團，制冷劑配額制下企業(yè)演繹“反內(nèi)卷”成功范例，推薦巨化股份/東岳集團。中長期而言，龍頭企業(yè)依托技術(shù)/規(guī)模/管理等優(yōu)勢，有望受益于新一輪供給優(yōu)化和景氣復(fù)蘇，推薦華魯恒升/魯西化工/萬華化學(xué)。
資本開支增速拐點疊加“反內(nèi)卷”助力，化工供給側(cè)有望持續(xù)優(yōu)化
據(jù)統(tǒng)計局，截至25年5月化學(xué)原料和制品業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比+0.4%，另據(jù)我們統(tǒng)計，25Q1末502家A股化工上市企業(yè)在建工程同環(huán)比-6%/-4%，本輪資本開支已近尾聲，22H2以來諸多子行業(yè)價差低谷下目前行業(yè)已步入供給優(yōu)化周期，“反內(nèi)卷”政策引導(dǎo)有望進一步助力。由于化工細分領(lǐng)域技術(shù)/安全環(huán)保/能耗等要求差異顯著，我們認為依托企業(yè)自律、安全環(huán)保督查（如農(nóng)藥/采礦行業(yè)）、并購整合、能耗管控和潛在“碳稅”征收等或是部分抓手。能耗管控方面，發(fā)改委《高耗能行業(yè)重點領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級實施指南（2022年版）》已針對煉油/乙烯/PX/煤化工/燒堿等明確到節(jié)能降碳改造升級實施指南（見圖表5），后續(xù)指南的執(zhí)行和潛在的能耗要求提升/產(chǎn)品范圍擴大有望助力；潛在“碳稅”方面，25年3月環(huán)境部印發(fā)《全國碳排放權(quán)交易市場覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)工作方案》通知，若未來碳排放權(quán)交易擴大至石油和化工等領(lǐng)域，亦有望助力供給側(cè)調(diào)整。
細分行業(yè)格局和盈利能力存在差異，短期“反內(nèi)卷”效果或分化
石化和化纖方面，2015年以來民營大煉化發(fā)展和企業(yè)一體化/規(guī)模化程度的加深，乙烯/PTA/滌綸等產(chǎn)品盈利低谷，但企業(yè)協(xié)同力度偏弱和一體化裝置出清難度大等或致供需仍待修復(fù)；化肥方面，國內(nèi)尿素/磷肥因能耗等因素新增產(chǎn)能已受限，且固定床尿素產(chǎn)能存清退預(yù)期而磷礦/磷肥企業(yè)協(xié)同力度較好，“反內(nèi)卷”催化下肥料企業(yè)盈利有望較好；農(nóng)藥方面，產(chǎn)業(yè)鏈補庫存疊加安全環(huán)保執(zhí)行力度增強，且細分品種“反內(nèi)卷”呼聲已起，草甘膦等景氣已略有回升；氯堿方面，PVC/純堿等由于終端地產(chǎn)等需求不佳和低成本產(chǎn)能擴張等，盈利處于近十年低位，能耗約束和企業(yè)自律傾向存在下，關(guān)注“反內(nèi)卷”執(zhí)行的力度，制冷劑配額制下企業(yè)協(xié)同持續(xù)深化，成為“反內(nèi)卷”成功典范；新能源材料方面，伴隨光伏產(chǎn)業(yè)鏈“反內(nèi)卷”深化，硅產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)硅/有機硅短期景氣修復(fù)，電解液/正負極原料等有待政策引導(dǎo)落地。
需求旺季及“反內(nèi)卷”助力，細分龍頭受益于景氣修復(fù)及供給優(yōu)化
短期而言，需求側(cè)伴隨化工傳統(tǒng)需求旺季來臨，疊加出口亞非拉等支撐，供給側(cè)部分盈利處于成本線水平（或以下）的產(chǎn)品，伴隨“反內(nèi)卷”政策引導(dǎo)及企業(yè)自主優(yōu)化，產(chǎn)品景氣有望迎來修復(fù)，建議關(guān)注農(nóng)藥、有機硅等具備漲價彈性的品種，推薦興發(fā)集團；同時，部分子行業(yè)由于新增供給率先受到政策約束及企業(yè)“反內(nèi)卷”已有序展開等因素（如制冷劑、磷化工等），盈利能力較強，推薦巨化股份/東岳集團。中長期而言，考慮行業(yè)資本開支迎來拐點以及“反內(nèi)卷”助力供給調(diào)整，疊加內(nèi)需復(fù)蘇等帶動，我們預(yù)計行業(yè)有望步入新一輪景氣上行周期，供給優(yōu)化下龍頭企業(yè)將持續(xù)受益，推薦華魯恒升/魯西化工/萬華化學(xué)。
風(fēng)險提示：政策制定和執(zhí)行力度不及預(yù)期；需求不及預(yù)期。
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