>> 國盛證券-投資策略：國有大行強上漲趨勢是否終結(jié)？-250714
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
大小： |
1552KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
王昱涵,楊柳 |
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一、策略專題：國有大行強上漲趨勢是否終結(jié)？
1.1長期視角：宏觀敘事驅(qū)動的強上漲趨勢可能有多段
梳理2016年至今出現(xiàn)的行業(yè)強上漲趨勢，其底層邏輯主要有兩類。第一類是宏觀敘事驅(qū)動：2016~2018年白酒、白色家電強勢上漲，彼時經(jīng)濟復蘇提振后周期行業(yè)盈利預期，同時資金對穩(wěn)定高ROE所反映的股東回報也愈發(fā)青睞；2020~2021年白酒、白色家電再次出現(xiàn)強上漲趨勢，在經(jīng)濟面臨不確定性的背景下，穩(wěn)定的盈利能力較為稀缺。第二類則為產(chǎn)業(yè)景氣驅(qū)動，包括2019~2021年的半導體，2020~2022年的電池、光伏設(shè)備。
兩類行業(yè)雖同為強上漲趨勢，但具體表現(xiàn)存在差異。歷史經(jīng)驗看，宏觀敘事的影響時間較長，對應行業(yè)可能出現(xiàn)多段上漲趨勢，白酒、白色家電在2016~2021年期間均出現(xiàn)三輪大級別的股價上漲。產(chǎn)業(yè)景氣驅(qū)動下的行業(yè)強上漲趨勢則具體表現(xiàn)為一次二波，即行業(yè)一次性走出極強的上漲趨勢，期間又分為第一波的景氣啟動、第二波的景氣兌現(xiàn)，兩波之間有一段不算太長的過渡期。
2022年底以來，在國內(nèi)需求不足的情況下，傳統(tǒng)消費行業(yè)的盈利穩(wěn)定性引發(fā)擔憂，宏觀敘事逐漸轉(zhuǎn)向穩(wěn)定紅利，而國有大型銀行是最具代表性的方向。國有大型銀行的強上漲趨勢更符合上述第一類的情形，因此長期視角下存在多段行情的可能性。
1.2短期視角：國有大行暫未出現(xiàn)過熱跡象
國有大行當前是否出現(xiàn)過熱跡象？我們從成交額占比、遠期估值以及機構(gòu)持倉的角度逐一進行刻畫，判定當前國有大行暫未出現(xiàn)過熱跡象：成交額占比看，無論宏觀趨勢或產(chǎn)業(yè)景氣驅(qū)動，行業(yè)在走出強上漲趨勢的過程中，成交額占比相對歷史中值均出現(xiàn)了100%以上的偏離，而2025年內(nèi)國有大型銀行的偏離度最高僅為63.59%；遠期估值看，白酒與白色家電的季頻PE（ FY2）在2020年底達到最高點，偏離度分別為112.07%、86.60%，而銀行當前的相應偏離度僅為28.72%；基金+險資+陸股通持倉看，相比白酒最高在2021年一季度達到16.79%、電池最高在2022年一季度達到21.79%，銀行機構(gòu)持倉比重僅在1%~2%附近波動，對手方風險相對不高。
如何看待國有大行6月27日、7月11日的兩次放量陰線？歷史經(jīng)驗看，行業(yè)強上漲趨勢中出現(xiàn)的單日放量調(diào)整重要性并不高，趨勢的轉(zhuǎn)折往往需要一段時間的演變，或者說需要多根K線的配合。以2020~2021白酒行業(yè)的表現(xiàn)為例，2020年7月白酒指數(shù)強勢上漲后出現(xiàn)單日放量下跌情形，隨后經(jīng)過一段時間的整理后再次向上突破。此外，即使后續(xù)強上漲趨勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，也無需過度擔憂，在震蕩區(qū)間的構(gòu)筑過程中，仍然有充足的時間可以離場。
二、本周市場表現(xiàn)與政策事件
2.1 A股復盤：上行趨勢未改，風偏提升、情緒抬升
指數(shù)上行趨勢未改，滬指周一企穩(wěn)，周二即回升并突破上周五的上影線高點，周四突破3500點，兩市成交量能也隨之出現(xiàn)放大，重回1.5萬億上方，周內(nèi)特朗普接連公布對多個國家發(fā)出的關(guān)稅信函，擾動國際貿(mào)易局勢，而A股已明顯免疫外圍波動。但周五市場再次出現(xiàn)波動，以銀行為代表的權(quán)重板塊午后快速回落、集合競價下挫，使得指數(shù)再次出現(xiàn)長上影形態(tài)。
本周A股指數(shù)全面收漲，微盤股和中證1000表現(xiàn)居前。風格層面，金融穩(wěn)定和科技TMT、小盤、高市盈率和虧損股占優(yōu)。
申萬行業(yè)普遍上漲，房地產(chǎn)、鋼鐵和非銀金融漲幅居前，周度漲跌幅分別為6.12%、4.41%和3.96%。房地產(chǎn)方面，求是網(wǎng)發(fā)布評論員文章《城市更新，更新什么？》，指出要打造宜居、韌性、智慧城市；鋼鐵行業(yè)繼續(xù)受益于“反內(nèi)卷”政策定調(diào)；非銀金融方面，指數(shù)持續(xù)上漲過程中，證券行業(yè)情緒受到提振，穩(wěn)定幣也有一定催化，香港財庫局局長表示，目標今年內(nèi)可發(fā)出穩(wěn)定幣牌照。
2.2全球權(quán)益：多數(shù)上漲，越南股市領(lǐng)漲
美股本周窄幅震蕩，三大指數(shù)均小幅收跌。美國總統(tǒng)特朗普接連在社媒上公布其對多個國家發(fā)出的關(guān)稅信函，并表示關(guān)稅將于2025年8月1日開始實施，再次引發(fā)國際貿(mào)易層面的擔憂。與此同時，美聯(lián)儲6月份會議紀要顯示，對于關(guān)稅的潛在通脹影響，決策者認為時間、規(guī)模和持續(xù)時長都存在“相當大不確定性”，僅“少數(shù)”官員表示愿意考慮在7月29-30日的會議上降息。
2.3大類資產(chǎn)：商品價格多數(shù)上漲，中美利差小幅擴張
權(quán)益方面，本周全球市場下跌0.34%。商品價格多數(shù)上漲，布倫特原油、倫敦金、LME銅和CRB商品漲跌幅分別為3.02%、0.61%、-3.22%和0.29%，銅金比回落、油金比回升。利率債方面，中債、美債長短端利率均回升，10年期中美利差小幅擴張。匯率方面，美元指數(shù)上漲0.69%，人民幣貶值0.06%。
2.4政策事件：6月通脹數(shù)據(jù)分化；特朗普公布對多國關(guān)稅信函
國內(nèi)宏觀：6月CPI轉(zhuǎn)正、PPI再創(chuàng)新低。
金融市場：香港財庫局局長表示，目標今年內(nèi)可發(fā)出穩(wěn)定幣牌照；智元機器人否認擬收購上緯新材63.62%股份為借殼上市，稱二者業(yè)務協(xié)同方案后續(xù)會對外公布；多只滬市權(quán)重股集合競價下挫。
海外宏觀：美聯(lián)儲會議紀要顯示，與會者對通脹前景看法不一，僅少數(shù)人愿考慮7月
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