>> 長江證券-同程旅行(00780.HK)深度報告：造夢大魚，乘勢騰盈-250713
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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| 3397KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙剛,楊會強 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司概況：深耕行業(yè)二十五載，下沉市場OTA龍頭
同程旅行由藝龍、同程網絡兩大在線旅游細分領域龍頭合并而來，系國內領先的一站式旅行平臺。公司以垂直領域深耕為根基，通過藝龍與同程網絡的戰(zhàn)略合并實現(xiàn)流量入口與供應鏈的生態(tài)協(xié)同，最終在下沉市場完成OTA行業(yè)第三極的崛起?；厮莨镜陌l(fā)展歷程，藝龍作為國內與攜程并驅的早期OTA平臺，以二三線城市及中小連鎖、單體酒店及民宿、客棧等為突破口，形成與攜程的錯位競爭，深耕住宿預訂業(yè)務；同程于2004年成立，早期深耕旅游行業(yè)B2B服務，后把握流量紅利窗口期切入機票預訂賽道，完成從產業(yè)服務商向C端平臺的轉型，發(fā)力交通業(yè)務。合并后，在騰訊流量和攜程庫存的助力下，公司以低線市場為主戰(zhàn)場實現(xiàn)了快速成長。
OTA行業(yè)：旅游環(huán)境強勢向暖，差異化競爭共享市場增量
當前旅游經濟蓬勃發(fā)展，居民旅游消費相對韌性，國內游穩(wěn)中有增，出境游持續(xù)恢復，中長期國內游占GDP比重、出境游滲透率仍有提升空間。受益于旅游需求的高韌性、線上預定習慣養(yǎng)成、旅游消費中年輕人和自由行占比提升，以及更趨個性化和多元化的趨勢，OTA成為旅游鏈中最為受益的方向之一。當前在線旅游行業(yè)經營生態(tài)優(yōu)化顯著，競爭格局趨于良性，巨頭各守城池。2021年，攜程、美團、同程交易規(guī)模計的市場份額分別達到36%/21%/15%，在核心用戶群及重點市場方面形成差異化競爭。其中，攜程中高客群心智份額穩(wěn)固，聚焦高線城市；下沉市場中，美團依托生活服務平臺進行下沉本地市場擴張，實現(xiàn)本地生活場景閉環(huán)；同程主要滿足下沉異地市場預訂需求，在流量端借力騰訊生態(tài)實現(xiàn)低成本獲客，于供應端享攜程支持。
競爭優(yōu)勢：深耕下沉異地市場，大股東賦能流量&庫存
供應端，同程與攜程共享供給資源庫存，低成本豐富旅游資源供給，供給和需求兩端的差異化構成雙方合作共贏的基礎，同時公司強化自有供應鏈資源，截至2024年底，公司覆蓋超720家航司及代理運營商的46萬條航線、390萬家酒店及非標住宿設施、15萬條汽車路線、800條渡輪線路及1萬個國內旅游景點的門票服務。流量端，大股東騰訊生態(tài)賦能，低獲客成本下微信小程序貢獻公司流量基本盤，除騰訊生態(tài)賦能外，公司通過與支付寶合作、手機廠商預裝、線下渠道獲客，布局多元流量獲客渠道，自有App日活用戶持續(xù)增長。用戶端，公司深耕下沉市場，2024年微信新付費用戶中非一線城市的占比達到70%，非一線城市的注冊用戶占比達到87%，下沉市場在線旅游用戶增量空間更大，有望受益于下沉市場在線旅游滲透率提升。
成長看點：縱深旅游產業(yè)鏈，滲透旅業(yè)&酒管業(yè)務
公司近年來通過投資收購，深化供應鏈資源布局，尤其是上游核心旅游資源要素端的延伸滲透，以及后臺技術能力的打造，縱深旅游全產業(yè)鏈，逐漸構建起具有競爭力的旅游供應鏈生態(tài)。公司自2021年成立藝龍酒店科技平臺，布局酒店管理業(yè)務，打造第二成長曲線，通過內部孵化和投資收購，已形成多元化的酒管品牌矩陣和后端支持平臺，在營酒店超2500家；2025年公司收購萬達酒管，輕資產模式+稀缺性品牌，補全高端豪華酒店品牌短板。同時，公司收購旅行社業(yè)務，2023年完成對同程旅業(yè)的收購，深化旅游市場布局，把握行業(yè)增量機遇，享出境游恢復紅利。展望后市，公司盈利能力在用戶營銷策略優(yōu)化、精細化補貼、出境游ROI提升下，進入上行通道，后續(xù)銷售費用率及take rate仍有提升空間，有望支撐公司利潤率持續(xù)改善。
風險提示
1、出行消費不及預期；2、出行消費習慣變化；3、行業(yè)競爭加??；4、新業(yè)務協(xié)同性低于預期。
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