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消納責(zé)任完成情況銜接136號機(jī)制電量，考核范圍拓寬至鋼鐵等重點(diǎn)行業(yè)
　　2025年7月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于2025年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重及有關(guān)事項(xiàng)的通知》，下發(fā)2025年、2026年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重和重點(diǎn)用能行業(yè)綠色電力消費(fèi)比例要求；銜接136號文，提出結(jié)合2025年消納責(zé)任完成情況，優(yōu)化納入新能源可持續(xù)發(fā)展價(jià)格結(jié)算機(jī)制的電量規(guī)模；標(biāo)志著鋼鐵等重點(diǎn)用能行業(yè)綠色電力消費(fèi)比例要求從框架性意見邁入具體考核實(shí)施階段?！锻ㄖ访鞔_，在電解鋁行業(yè)基礎(chǔ)上，新增鋼鐵、多晶硅、水泥和樞紐節(jié)點(diǎn)新建數(shù)據(jù)中心可再生能源消納權(quán)重考核目標(biāo)，2025年僅考核電解鋁行業(yè)，2026年開始考核其余用能單位，重點(diǎn)用能行業(yè)綠色電力消費(fèi)比例完成情況核算以綠證為主。2026年起，遼寧、山東、江蘇、浙江、安徽、海南6省對電解鋁、鋼鐵、水泥、多晶硅行業(yè)考核力度收緊，總量責(zé)任權(quán)重較各省可再生能源總量消納責(zé)任權(quán)重提高1%。同時(shí)，對比實(shí)際考核權(quán)重，總量平均消納權(quán)重2025年同比2024年提升2.7pct，非水平均消納權(quán)重2025年同比2024年提升3.63pct。
　　綠證供需差收窄，庫存出清在即，綠電環(huán)境價(jià)值覆蓋率有望提升
　　2024年下半年綠證補(bǔ)發(fā)工作造成供給沖擊，年末補(bǔ)發(fā)工作基本結(jié)束，綠證供給收縮并基本維持穩(wěn)定。2025年綠證供給收縮、供需差收窄。2024年綠證交易量占年內(nèi)可交易綠證供給的14.1%；2025年1-5月，綠證交易量占年內(nèi)可交易綠證供給的37.7%。綠證有效期2年，自電力生產(chǎn)月起算；2024年之前的綠證有效期延長至2025年底，大量綠證庫存將于2025年末批量出清。2025年4-5月，綠證均價(jià)環(huán)比回升。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年4月，綠證交易均價(jià)2.31元，環(huán)比提高63.24%；2025年5月，綠證交易均價(jià)2.73元，環(huán)比提高18.12%。我們測算：假設(shè)綠證價(jià)格5元/個(gè)，則綠電環(huán)境價(jià)值覆蓋率（綠證交易量/綠證核發(fā)量）每提高20%，運(yùn)營商單位發(fā)電環(huán)境價(jià)值收益提高1.0元/兆瓦時(shí)。
　　綠證價(jià)格有望提高，提升綠電環(huán)境價(jià)值
　　2026年，綠證供給沖擊結(jié)束，疊加鋼鐵、水泥、多晶硅、樞紐節(jié)點(diǎn)新建數(shù)據(jù)中心四大用能單位正式面臨綠電消費(fèi)比例考核，綠證市場活力有望進(jìn)一步被激發(fā)。以龍?jiān)措娏槔?，若維持50%綠電環(huán)境價(jià)值覆蓋率，綠證價(jià)格每提高10元，則公司風(fēng)光發(fā)電度電凈利潤提高0.004元，提升幅度為4.5%。建議關(guān)注A/H股資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀、盈利能力穩(wěn)定的新能源發(fā)電運(yùn)營商。受益標(biāo)的：龍?jiān)措娏?H)、新天綠色能源(H)、大唐新能源(H)、中國電力(H)、中廣核新能源(H)、浙江新能、嘉澤新能、節(jié)能風(fēng)電、三峽能源、中閩能源、江蘇新能等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：綠證市場量價(jià)不及預(yù)期；電網(wǎng)及靈活性資源建設(shè)不及預(yù)期；市場化電價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)光制造業(yè)價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；可再生能源補(bǔ)貼回款風(fēng)險(xiǎn)。