>> 華泰證券-基礎(chǔ)材料行業(yè)動態(tài)點評：水泥中報預告改善顯著，反內(nèi)卷有望更進一步-250714
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
| 行業(yè)名稱： |
水泥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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7月1日，中央財經(jīng)委員會第六次會議強調(diào)“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出”，同日中國水泥協(xié)會發(fā)布《關(guān)于進一步推動水泥行業(yè)“反內(nèi)卷”“穩(wěn)增長”高質(zhì)量發(fā)展工作的意見》，水泥行業(yè)反內(nèi)卷有望加速推進。7月以來多家水泥企業(yè)發(fā)布25H1業(yè)績預告，同比均明顯改善，我們認為反內(nèi)卷有望推動行業(yè)供需再平衡及盈利改善，而中長期一體化和全球化仍是水泥企業(yè)對抗周期波動、實現(xiàn)增長的關(guān)鍵，重點推薦國內(nèi)水泥能耗領(lǐng)先、海外并購擴張加速的華新水泥A/H，規(guī)模及成本優(yōu)勢顯著的海螺水泥A/H，25H1業(yè)績改善明顯的中國建材。
歷史上供給側(cè)改革成效明顯，供需矛盾下水泥行業(yè)反內(nèi)卷呼聲再起
水泥行業(yè)上一輪供給側(cè)改革始于2016年，充分采用行業(yè)自律+錯峰生產(chǎn)等“去產(chǎn)量”的供給調(diào)節(jié)手段，主導企業(yè)主動“去產(chǎn)量”緩和了供需矛盾，據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，16-20年間新投產(chǎn)的水泥熟料生產(chǎn)線較11-15年間減少了4.5億噸/年，降幅78%，全國水泥均價由16年2月的255元/噸逐步抬升至19年12月的473元/噸，漲幅85%。而22年以來受市場需求下滑等影響，水泥市場競爭有所加劇，25年4月以來全國水泥價格持續(xù)下跌，據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，截至7月11日全國水泥均價352元/噸，同比-11.5%，當前價格和噸毛利已跌破24年低點，供需矛盾下水泥行業(yè)反內(nèi)卷呼聲再起。
水泥反內(nèi)卷政策框架逐步完善，超產(chǎn)治理有望成為25H2主要抓手
24H2以來，工信部《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法（2024年本）》、水泥行業(yè)納入碳排放市場等政策相繼發(fā)布，水泥反內(nèi)卷政策框架逐步完善，25年對超產(chǎn)產(chǎn)能進行規(guī)范、26年以后利用碳總量的限制進一步約束，有望成為水泥行業(yè)實現(xiàn)“去產(chǎn)能”的政策推動力。據(jù)中國水泥網(wǎng)及我們不完全統(tǒng)計，截至25年6月全國水泥行業(yè)共有60余條生產(chǎn)線補齊產(chǎn)能，退出至少40條生產(chǎn)線，兩者相抵實際退出產(chǎn)能超2000萬噸，我們預計超產(chǎn)治理的加速推進有望成為25H2反內(nèi)卷的主要抓手。此外，行業(yè)整合并購推動的集中度提升也將是一個值得關(guān)注的方向，2024年以來已呈現(xiàn)出小幅加速的趨勢。
25H1水泥企業(yè)業(yè)績預告亮眼，一體化+全球化助力中長期成長
據(jù)Wind，截至7月13日已有5家水泥企業(yè)發(fā)布25H1業(yè)績預告，其中福建水泥、塔牌集團、寧夏建材等預計25H1歸母凈利上限同比均翻倍或以上增長，中國建材預計25H1歸母凈利13.5億元，較24H1虧損20.18億元大幅改善，天山股份同比亦大幅減虧，24H2以來水泥反內(nèi)卷成效已有所體現(xiàn)。在反內(nèi)卷背景下，我們認為水泥行業(yè)集中度有望進一步提升，具備規(guī)模、成本以及能效等優(yōu)勢的企業(yè)有望持續(xù)受益，而中長期看全產(chǎn)業(yè)鏈一體化和全球化布局是水泥企業(yè)對抗周期波動、實現(xiàn)進一步增長的關(guān)鍵。
風險提示：供給側(cè)政策執(zhí)行力度低于預期，行業(yè)產(chǎn)能退出周期緩慢。
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