>> 申萬(wàn)宏源-注冊(cè)制新股縱覽：悍高集團(tuán)，家居五金領(lǐng)先企業(yè)，深耕自主品牌和經(jīng)銷渠道-250714
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
大小： |
717KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
彭文玉,朱敏,任奕璇 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，悍高集團(tuán)1.19分，位于總分的15.7%分位。悍高集團(tuán)于2025年7月11日招股，將在主板上市。剔除、考慮流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算悍高集團(tuán)AHP得分為1.19分、1.45分，分別位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分15.7%分位、31.2%分位，均處于下游偏下水平。假設(shè)以90%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，悍高集團(tuán)網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0180%、0.0123%。
聚焦家居及戶外五金，品牌優(yōu)勢(shì)明顯。悍高集團(tuán)是國(guó)內(nèi)家居五金和戶外家具行業(yè)中成立較早、發(fā)展較快、規(guī)模較大的企業(yè)之一，涵蓋收納五金、廚衛(wèi)五金、基礎(chǔ)五金、戶外家具以及其他家居五金產(chǎn)品，其中收納五金和基礎(chǔ)五金產(chǎn)品銷售收入占比在65%以上。目前，家居五金和戶外家具行業(yè)的市場(chǎng)格局較為分散，生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多。公司作為自有品牌運(yùn)營(yíng)商，產(chǎn)品主要聚焦中高端市場(chǎng)，22-24年，公司的國(guó)內(nèi)家具五金市場(chǎng)占有率為0.57%、0.79%以及0.94%，呈逐年上升趨勢(shì)。根據(jù)《2024中國(guó)家具五金行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，公司為行業(yè)排名前五的龍頭企業(yè)。公司拉籃產(chǎn)品在主要電商平臺(tái)的銷售排名連續(xù)三年位居第一，2022年度收納五金國(guó)內(nèi)銷售額在同類企業(yè)中排名第一，處于領(lǐng)先地位。此外，公司被評(píng)為“中國(guó)家居制造業(yè)五金行業(yè)10強(qiáng)”、“中國(guó)家居五金行業(yè)標(biāo)志性品牌”，多次獲得喜馬拉雅設(shè)計(jì)之巔大獎(jiǎng)、德國(guó)紅點(diǎn)設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)、德國(guó)IF設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)，并被授予中國(guó)紅棉獎(jiǎng)-產(chǎn)品設(shè)計(jì)獎(jiǎng)以及美國(guó)尖峰亞太獎(jiǎng)等設(shè)計(jì)獎(jiǎng)項(xiàng)。
深耕經(jīng)銷渠道和家裝后市場(chǎng)，終端消費(fèi)需求平穩(wěn)釋放。公司主要通過(guò)線下經(jīng)銷、線下直銷、電商以及云商渠道銷往全國(guó)各地以及荷蘭、加拿大、德國(guó)等超過(guò)90個(gè)國(guó)家和地區(qū)，且以經(jīng)銷為主，對(duì)大客戶依賴度低，通過(guò)經(jīng)銷渠道深耕小型定制家具廠。公司自建云商平臺(tái)，加速對(duì)主要城市偏遠(yuǎn)地區(qū)以及三、四線城市的市場(chǎng)下沉與拓展，22-24年，公司云商平臺(tái)回購(gòu)率均超過(guò)67%。家居五金市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)極度分散，深耕經(jīng)銷渠道的企業(yè)較少，公司在渠道布局上具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)銷商和云商渠道對(duì)客戶的接觸面積有望繼續(xù)提升。此外，家居五金和戶外家具的客群為在新房、二手房及舊房改造過(guò)程中有改善型裝修需求的終端消費(fèi)者，在銷售渠道不斷下沉、城鎮(zhèn)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)、舊房改造持續(xù)進(jìn)行等因素的驅(qū)動(dòng)下，家居五金及戶外家具的市場(chǎng)規(guī)模仍將不斷增加。
22-24年?duì)I收、歸母凈利增長(zhǎng)較快，24年毛利率、凈利率及收現(xiàn)比高于可比公司。我們選擇堅(jiān)朗五金、海鷗住工、松霖科技、浙江永強(qiáng)這4家A股上市公司作為悍高集團(tuán)的可比上市公司。22年-24年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.20/22.22/28.57億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.06/3.33/5.31億元，對(duì)應(yīng)復(fù)合增速為32.78%、60.74%，領(lǐng)先可比公司。24年，公司毛利率、凈利率、收現(xiàn)比高于可比公司平均，而研發(fā)支出占比、資產(chǎn)負(fù)債率低于可比均值。截至2025年7月10日收盤(pán)，剔除負(fù)值后，可比公司市盈率（TTM）區(qū)間為14.07倍~83.38倍，均值為40.29倍，中值為18.75倍，其所屬行業(yè)C33金屬制品業(yè)近一個(gè)月靜態(tài)市盈率為27.49倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司主要產(chǎn)品的消費(fèi)市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化存在一定的相關(guān)性。若未來(lái)房地產(chǎn)調(diào)控政策導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度下降，公司所處行業(yè)仍將受到一定的影響。2）委外加工及產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)品以自主生產(chǎn)為主，亦委托OEM廠商代工生產(chǎn)產(chǎn)品。22-24年，OEM成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為37.81%、34.31%和29.36%。3）經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)：22-24年，公司境內(nèi)線下經(jīng)銷收入占主營(yíng)收入的比例超過(guò)49%。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，對(duì)經(jīng)銷商的管理難度也將加大。
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