>> 華泰證券-水井坊(600779) 渠道健康為主，積極釋放壓力-250714
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 493KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,宋英男 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告：預(yù)計25年半年度實現(xiàn)營業(yè)收入14.98億元（同比-12.84%）；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元（同比-56.52%）；預(yù)計扣非歸母凈利潤0.48億元（同比-78.74%）。25Q1公司實現(xiàn)穩(wěn)健增長，表現(xiàn)居于行業(yè)前列，但二季度受需求下滑影響公司經(jīng)營承壓；公司以渠道健康為主，理性務(wù)實，積極釋放渠道壓力。展望全年，公司重視渠道健康度，消費者培育賦能動銷；中長期視角下，公司產(chǎn)品升級創(chuàng)新/品牌高端化/營銷突破三大核心戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，期待終端動銷邊際向上，持續(xù)修復(fù)帶動公司業(yè)績增長，維持“買入”。
二季度量升價減，經(jīng)營整體承壓
上半年行業(yè)整體仍處于深度調(diào)整階段，第二季度商務(wù)宴請和宴席等傳統(tǒng)消費場景持續(xù)承壓，市場恢復(fù)節(jié)奏放緩；公司重視渠道健康，二季度以去庫存為主，發(fā)貨節(jié)奏放緩。25年二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.39億元（同比-31.4%）；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.85億元（同比轉(zhuǎn)虧）；扣非歸母凈利潤-1.42億元（同比轉(zhuǎn)虧），非經(jīng)常損益預(yù)計受政府補貼影響。同時，公司預(yù)計與2024H1銷量同比增加543千升，即2025H1銷售量約為4278千升（同比+14.54%），銷售量全部來自中高檔酒。分量價看，公司上半年呈現(xiàn)出量升價減的特點，25Q1銷量/噸價同比分別+19%/-14%，25Q2銷量/噸價同比分別+9%/-37%。
公司堅持長期主義，雙品牌戰(zhàn)略驅(qū)動，持續(xù)提高品牌粘性
公司將堅持長期主義，目前公司在產(chǎn)品端為天號陳、水井坊、第一坊三大品牌系列；未來將采取主抓雙品牌（第一坊+水井坊）、雙子星產(chǎn)品（臻釀八號+井臺）戰(zhàn)略。天號陳近年來在低基數(shù)基礎(chǔ)上發(fā)展較快，未來期待順應(yīng)行業(yè)趨勢穩(wěn)健發(fā)展。渠道布局層面，公司將核心地市按照堡壘型、先鋒型、潛力型進行劃分，并進行針對性投入和支持，采用因地制宜、一城一策方式布局市場。同時，營銷層面公司將推進團購與宴席雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，深耕消費場景，拓展優(yōu)質(zhì)合作企業(yè)資源，提高品牌粘性。
期待需求邊際改善，帶動公司動銷恢復(fù)，維持“買入”評級
考慮到外部環(huán)境短期仍使動銷有所承壓，我們較前次下調(diào)25-27年收入預(yù)測-11%/-11%/-11%，預(yù)計25-27年EPS 2.25/2.36/2.47元（較前次-21%/-21%/-20%）。參考可比公司25年平均PE 23x（Wind一致預(yù)期），給予其25年23x PE，對應(yīng)目標(biāo)價51.75元（前次62.26元，對應(yīng)25年22xPE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，消費需求不達預(yù)期，食品安全問題。
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