>> 國盛證券-鵬鼎控股(002938)半年度業(yè)績高增長，全面擁抱AI+汽車-250715
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭震湘,佘凌星,鐘琳 |
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鵬鼎控股公告預(yù)計2025年上半年歸母凈利潤為11.98億元~12.60億元，比上年同期增長52.79%~60.62%。若取中值，25Q2單季度歸母凈利潤約為7.41億，同比增長158%，公司25Q2收入約為83億元，同比增長約29%。公司持續(xù)進(jìn)行成本管控、制程改善、強(qiáng)化自動化生產(chǎn)，降低生產(chǎn)成本，利潤增加；同時，利潤成長主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，產(chǎn)能利用率提升以及公司新產(chǎn)品線的良率穩(wěn)步提高，進(jìn)而帶動了公司的毛利率提升。
FPC雙寡頭競爭格局優(yōu)勢凸顯，AI終端帶動PCB設(shè)計難度加大，AR/VR、折疊屏等產(chǎn)品驅(qū)動量價齊升，龍頭公司強(qiáng)者恒強(qiáng)。根據(jù)Prismark，公司2017-2024年連續(xù)八年位列全球最大PCB生產(chǎn)企業(yè)。隨著大客戶新機(jī)的推出，手機(jī)中元器件數(shù)量增加，電池容量亦不斷擴(kuò)大，手機(jī)內(nèi)部空間趨于緊張，因而對輕薄、體積小、導(dǎo)線線路密度高的FPC需求日益提升，AI功能的加入對于軟板設(shè)計難度大幅提升，高端產(chǎn)能將會緊缺，龍頭公司強(qiáng)者恒強(qiáng)。我們認(rèn)為，隨著公司新增更多大客戶料號訂單，份額有望進(jìn)一步提升，帶動公司FPC價值量與收入體量的快速增長。AR/VR、可穿戴設(shè)備、折疊屏手機(jī)等新興市場需求快速增長，也將催生FPC市場需求進(jìn)一步增長。針對AI相關(guān)產(chǎn)品帶來的高階HDI及SLP等產(chǎn)品的產(chǎn)能需求，公司加快推進(jìn)淮安三園區(qū)高階HDI及SLP印刷電路板擴(kuò)產(chǎn)項目，預(yù)計項目完成后，將進(jìn)一步提升公司在高端產(chǎn)品領(lǐng)域的市場占有率。
汽車&服務(wù)器市場空間廣闊，持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能。面對智能汽車快速發(fā)展帶來的PCB市場需求，公司加速推進(jìn)車用PCB產(chǎn)品的研發(fā)與市場化。公司雷達(dá)運(yùn)算板、域控制板產(chǎn)品以及汽車?yán)走_(dá)高頻領(lǐng)域產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，與多家國內(nèi)Tier 1廠商持續(xù)展開全面合作。
AI服務(wù)器未來發(fā)展空間廣闊。根據(jù)TrendForce，預(yù)計2025年AI服務(wù)器產(chǎn)值接近2980億美元，出貨量將同比增長28%。HDI“高密度布線”特征滿足了AI算力硬件高速互聯(lián)的核心訴求，且在信號完整性、集成度、成本、散熱等多方面具備優(yōu)勢，由此帶來AIHDI需求的快速增長。公司積極攜手Tier1客戶，共同推進(jìn)新一代產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計與深度開發(fā)，增強(qiáng)公司在AI服務(wù)器方面的技術(shù)競爭優(yōu)勢，同時緊抓800G/1.6T光模塊升級窗口，推動SLP產(chǎn)品成功切入光模塊相關(guān)領(lǐng)域，并提前布局3.2T產(chǎn)品，以高階產(chǎn)品搶攻光模塊市場。去年公司汽車及服務(wù)器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收約10億元，同比增長90%。公司加快專注于車和服務(wù)器的泰國園區(qū)建設(shè)進(jìn)程，同時推動淮安園區(qū)與國內(nèi)外服務(wù)器大廠的合作，目前多家新客戶陸續(xù)進(jìn)入認(rèn)證、測試及樣品階段。
盈利預(yù)測與投資建議：公司正加快推進(jìn)高階HDI及SLP板擴(kuò)產(chǎn)項目以滿足市場對高階產(chǎn)品的產(chǎn)能需求，重視泰國園區(qū)的建設(shè)進(jìn)程，擴(kuò)大在汽車及服務(wù)器領(lǐng)域的產(chǎn)能。我們認(rèn)為，隨著產(chǎn)能逐步釋放，公司業(yè)績增長可期。預(yù)計公司在2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入409/466/520億元，同比增長16%/14%/12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤45/53/61億元，同比增長24%/18%/14%，當(dāng)前股價對應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為20/17/15X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費(fèi)電子終端需求不及預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)項目進(jìn)展不及預(yù)期，市場競爭加劇的風(fēng)險
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