>> 方正證券-關(guān)稅影響仍較為有限：6月美國CPI數(shù)據(jù)點評-250715
| 上傳日期： |
2025/7/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
燕翔 |
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事件：
6月美國CPI同比2.7%，預(yù)期2.6%，前值2.4%；CPI環(huán)比0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.1%；核心CPI同比2.9%，預(yù)期2.9%，前值2.8%；核心CPI環(huán)比0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.1%。
投資要點：
能源價格上漲帶動6月美國CPI同比略超預(yù)期，而核心CPI同比符合預(yù)期：6月美國CPI同比2.7%，略高于市場預(yù)期，環(huán)比0.3%則符合市場預(yù)期。分項看，食品項環(huán)比持平（0.3%）；能源項再度轉(zhuǎn)正（-1.0%→0.9%），源于6月以來油價中樞明顯提升；核心商品增速提升（0.0%→0.2%），家具（0.3%→1.0%）、休閑商品（0.4%→0.8%）等品類環(huán)比走強，初步體現(xiàn)出關(guān)稅影響，但更廣泛的核心商品漲價尚未見到，后續(xù)走勢仍待觀察；核心服務(wù)項環(huán)比略有提升（0.2%→0.3%），其中租金項小幅回落（0.3%→0.2%），醫(yī)療護理服務(wù)則明顯提升（0.2%→0.6%）。
6月CPI數(shù)據(jù)略有升溫但總體并未太超市場預(yù)期，關(guān)稅影響仍較為有限，很大程度源于庫存托底，但Q3關(guān)稅沖擊或持續(xù)體現(xiàn)，滯脹壓力或加大，其中經(jīng)濟下行壓力大于通脹上行風(fēng)險：從6月份的非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)看，美國經(jīng)濟尚未見到失速風(fēng)險，通脹壓力也相對可控，暫未出現(xiàn)市場預(yù)期的滯脹風(fēng)險。一方面，4月中旬以來特朗普關(guān)稅政策明顯調(diào)整，另一方面企業(yè)持續(xù)搶進口，目前或仍處于消耗庫存階段。但Q3開始關(guān)稅沖擊或逐步顯性化，即使考慮到7月份最新關(guān)稅情況，美國2025年有效關(guān)稅稅率或超19%，為1933年以來最高水平，意味著關(guān)稅對通脹的影響大概率“雖遲但到”。但對于美國通脹而言，好消息是能源價格仍處于偏弱格局+經(jīng)濟下行壓力對需求帶來走弱壓力，意味著后續(xù)脹的風(fēng)險或小于滯的壓力。
7月底美聯(lián)儲大概率觀望，9月或開啟新一輪降息，當前位置美債利率或仍偏震蕩，經(jīng)濟韌性+通脹仍相對可控對美股而言是好消息，但估值已相對偏高，且7月下旬財報季來臨、美股盈利面臨檢驗，需持續(xù)關(guān)注：6月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債利率反復(fù)橫跳但幅度相對較小，顯示市場仍較為糾結(jié)。在經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚可+通脹仍需時間檢驗背景下，7月美聯(lián)儲大概率仍以觀望為主。但6月非農(nóng)數(shù)據(jù)表明私人部門就業(yè)仍在走弱，意味著后續(xù)美國經(jīng)濟仍趨下行，美聯(lián)儲降息的必要性仍在。在關(guān)稅沖擊逐步顯性化+財政問題尚未得到解決的背景下，美債利率下行空間或相對有限。就業(yè)數(shù)據(jù)尚可+通脹風(fēng)險相對可控對美股風(fēng)險偏好帶來提振，但現(xiàn)階段美股估值修復(fù)已較為充分，短期看需警惕新一輪關(guān)稅沖擊，以及7月底財報季開始美股盈利將浮出水面，后續(xù)仍需觀察。
風(fēng)險提示：美國通脹超預(yù)期上行、美聯(lián)儲表態(tài)偏鷹、特朗普關(guān)稅再超預(yù)期
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