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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司公告2025半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，符合預(yù)期。2025H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.5-30.5億元（yoy+84.3-120.5%），扣非凈利潤(rùn)25.5-30.5億元（yoy+80.3-115.6%），主要系精益生產(chǎn)、金價(jià)上行；2025Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.2-20.2億元（qoq+48.5-97.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)15.2-20.2億元（qoq+47.6-96.1%）。
　　價(jià)格端：據(jù)wind，25H1金價(jià)723元/克（yoy+38.3%），25Q2金價(jià)773元/克（qoq+15.2%）。
　　多項(xiàng)在建工程，資源優(yōu)勢(shì)加速向經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化?？ǖ壑Z項(xiàng)目：24年11月試生產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)平均年產(chǎn)金8.4噸；焦家礦區(qū)整合項(xiàng)目：正在進(jìn)行二期工程施工，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)金18.854噸；新城金礦整合項(xiàng)目：達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)金7.77噸；西嶺金礦和三山島金礦整合項(xiàng)目：已取得495萬(wàn)噸/年整合采礦許可證，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)金13.386噸；甘肅金舜礦業(yè)：預(yù)計(jì)達(dá)成后年產(chǎn)黃金5-6噸。
　　貴金屬價(jià)格上行趨勢(shì)不變：黃金本質(zhì)為金融產(chǎn)品，具備收益性、安全性和流動(dòng)性三重屬性，2022年后在俄烏沖突催化下，美元儲(chǔ)備信用弱化，黃金核心定價(jià)因素由收益性轉(zhuǎn)向安全性，主導(dǎo)金價(jià)上行趨勢(shì)，當(dāng)前我國(guó)央行黃金儲(chǔ)備占比6.5%，橫向?qū)Ρ热蕴幱谄退?，?dāng)前去全球化趨勢(shì)難以改變，全球信用格局重塑仍將繼續(xù)，金價(jià)上行趨勢(shì)不變，公司有望充分受益。
　　維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為68.7/85.0/94.8億元，對(duì)應(yīng)PE為20/17/15x。未來(lái)伴隨三大礦項(xiàng)目（焦家金礦/新城金礦/西嶺金礦）逐漸落地，公司礦金產(chǎn)量存在較大成長(zhǎng)空間，有望充分受益金價(jià)上行周期，將資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，故使用市值/資源量能更好反映公司資源優(yōu)勢(shì)以及未來(lái)成長(zhǎng)潛力，以24年黃金資源量計(jì)算，當(dāng)前公司噸黃金資源量市值為0.5億元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)下跌、成本波動(dòng)、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期