>> 聯(lián)儲證券-美國6月CPI，基本符合預(yù)期，但關(guān)稅影響初步顯現(xiàn)-250716
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
聯(lián)儲證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈夏宜,楊見一 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點：
7月15日，美國公布6月CPI數(shù)據(jù)，出現(xiàn)5個月以來最大環(huán)比增長。6月美國CPI同比2.7%，預(yù)期2.6%，前值2.4%；環(huán)比0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.1%。核心CPI同比2.9%，預(yù)期2.9%，前值2.8%；環(huán)比0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.1%。美國6月CPI增速與預(yù)期差距不大，但環(huán)比增速高于上半年平均水平，且進口依賴型商品通脹出現(xiàn)上行，關(guān)稅影響初步顯現(xiàn)。市場對此反應(yīng)分化：從降息預(yù)期來看，市場事后再次上調(diào)關(guān)稅路徑，9月降息概率下降至54%左右，市場擔憂美聯(lián)儲下半年因通脹而放緩降息節(jié)奏。而從市場表現(xiàn)來看，數(shù)據(jù)公布后美股漲跌不一，美債利率先下后上，美元下跌后回升，市場對關(guān)稅通脹的共識是通脹可能進一步上行，但當前階段斜率較為溫和。
6月CPI開始體現(xiàn)關(guān)稅影響，進口依賴度高的商品價格上行。前月報告提到，美國食品、服飾、玩具等商品對進口依賴度較高，是關(guān)稅通脹“首當其沖”的板塊，通脹壓力預(yù)計在年中之后逐步體現(xiàn)；而6月CPI數(shù)據(jù)已經(jīng)開始體現(xiàn)關(guān)稅影響。家庭食品方面，6類食品雜貨中的3類食品價格上漲，其中咖啡（環(huán)比2.2%）、柑橘類水果（環(huán)比2.3%）價格顯著上行。核心商品方面，6月環(huán)比0.2%，前值0.0%。其中，隨著上半年庫存消耗，美國家居裝飾（環(huán)比1%）、服飾（環(huán)比0.4%）、玩具（環(huán)比1.8%）等商品價格較前月增速上升。耐用品方面，盡管6月二手車CPI環(huán)比（-0.7%）仍處于負增區(qū)間，但領(lǐng)先指標顯示汽車價格出現(xiàn)明顯上行壓力。核心服務(wù)方面，6月住房仍是主要拉動項，環(huán)比0.2%，同比繼續(xù)回落至3.8%。此外，醫(yī)療服務(wù)價格環(huán)比0.6%，較上月0.2%顯著上升。交通運輸服務(wù)價格隨著油價止跌回升后轉(zhuǎn)向拉動，環(huán)比上升0.2%，前值-0.2%。
6月能源價格隨地緣政治沖突的發(fā)生和緩和而先上后下。6月13日以色列對伊朗發(fā)動打擊，中東地區(qū)地緣政治沖突升級，但6月22日美國對伊朗核設(shè)施發(fā)動打擊，伊以沖突隨后有所緩和。6月國際油價隨地緣政治風險預(yù)期波動，6月19日布倫特原油站上78美元/桶，但6月24日回落至67美元/桶。6月能源CPI同比-0.8%（前值-3.5%），環(huán)比0.9%（前值1.0%）。近期特朗普對俄羅斯設(shè)定50天內(nèi)解決俄烏沖突的期限，較預(yù)期更為寬松，緩解了市場對原油斷供的擔憂，預(yù)計50天談判期內(nèi)油價或維持低位波動，對美國能源CPI擾動風險暫時不高。
美國核心通脹壓力顯現(xiàn)，降息路徑上移，但特朗普再次要求美聯(lián)儲降息。6月美國CPI數(shù)據(jù)初步體現(xiàn)關(guān)稅壓力，核心商品部分板塊通脹上行，市場對美聯(lián)儲降息信心下降，美國經(jīng)濟潛在風險上升。但是，從關(guān)稅通脹傳導(dǎo)的節(jié)奏和幅度來看，特朗普關(guān)稅政策對美國通脹的傳導(dǎo)慢于預(yù)期、程度低于預(yù)期，對資產(chǎn)市場干擾暫時不大。特朗普指責美聯(lián)儲錯判通脹壓力，再次要求鮑威爾降息。關(guān)稅政策方面，“拖延”仍是現(xiàn)階段關(guān)稅談判的關(guān)鍵詞。但是，“大而美法案”勢必造成特朗普政府債務(wù)壓力增加，關(guān)稅收入其志在必得的收入來源，預(yù)計全年關(guān)稅中樞仍在15%左右。美聯(lián)儲決策視角來看，三季度通脹表現(xiàn)是美聯(lián)儲9月能否開啟降息的關(guān)鍵。后續(xù)建議持續(xù)關(guān)注關(guān)稅談判進展、美聯(lián)儲政策變化和美國經(jīng)濟基本面動態(tài)。
風險提示：美國經(jīng)濟下行超預(yù)期，特朗普政策超預(yù)期，美聯(lián)儲貨幣政策緊縮超預(yù)期。
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