>> 申萬宏源-美國6月CPI點評：美國通脹“發(fā)令槍”-250716
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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| 983KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王茂宇,趙偉,陳達飛 |
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美國6月核心CPI數(shù)據(jù)略弱于預(yù)期，但關(guān)稅的通脹效應(yīng)有了更充分的體現(xiàn)。下半年，隨著“90天豁免”的到期和稅率的抬升，以及成本轉(zhuǎn)嫁的擴散，通脹或仍有一定的上行空間。
一、概覽：美國6月核心CPI略弱于市場預(yù)期，但可被視為關(guān)稅通脹效應(yīng)的“發(fā)令槍”
美國6月核心CPI略弱于市場預(yù)期，但關(guān)稅傳導(dǎo)效應(yīng)正在強化。美國6月CPI同比2.7%，市場預(yù)期2.6%，環(huán)比0.3%，市場預(yù)期0.3%；6月核心CPI同比2.9%，市場預(yù)期2.9%，環(huán)比0.2%，市場預(yù)期0.3%；6月核心商品、服務(wù)CPI環(huán)比分別加速至0.20%、0.25%，核心CPI低于預(yù)期或源于商品通脹上行斜率不夠陡峭，新車、二手車分項表現(xiàn)仍較弱。
10Y美債利率、美元指數(shù)“先跌后漲”，未來通脹上行前景更值得關(guān)注。數(shù)據(jù)公布之后，10Y美債利率、美元指數(shù)均回落，對應(yīng)低于預(yù)期的6月核心CPI。但是，在數(shù)據(jù)公布一小時之后，10Y美債利率、美元指數(shù)均轉(zhuǎn)為向上，并收復(fù)跌幅，或反映市場預(yù)期未來美國通脹將會走強。
二、結(jié)構(gòu)：原油、核心商品（新車二手車除外）、非租金服務(wù)是CPI反彈的主要拉動項
6月全球油價上行，能源CPI有所反彈。美國6月能源CPI環(huán)比0.9%，前值-1.0%，對應(yīng)6月全球油價上行，也使得6月整體CPI表現(xiàn)不弱。同時，能源通脹可能間接對服裝、交運服務(wù)分項進行傳導(dǎo)，但隨著7月全球油價平復(fù)，這一影響可能趨于短期。
核心商品通脹有所升溫，關(guān)稅效應(yīng)正逐步體現(xiàn)。美國6月核心商品CPI環(huán)比0.2%，較5月有所升溫，服裝、玩具、視頻音響環(huán)比均有所上行，或體現(xiàn)關(guān)稅傳導(dǎo)影響。6月新車、二手車CPI表現(xiàn)較弱，后者環(huán)比下探至-0.7%，但Manheim二手車指數(shù)顯示該項未來幾月或趨于升溫。
6月房租通脹小幅放緩，超級核心服務(wù)通脹有所反彈。6月美國房租通脹環(huán)比0.2%，較5月的0.3%小幅放緩，考慮到房價及市場租金等領(lǐng)先指標(biāo)，房租通脹表現(xiàn)符合預(yù)期。但是，核心非房租服務(wù)通脹有所反彈，其中醫(yī)療服務(wù)、交運服務(wù)、娛樂服務(wù)環(huán)比均較5月有所升溫。
三、展望：下半年美國通脹或仍有上行空間，三季度仍將是關(guān)稅通脹效應(yīng)的“驗證期”
三季度將是美國通脹核心“驗證期”。綜合來看，6月美國核心CPI表現(xiàn)略弱，關(guān)稅對商品通脹推升效應(yīng)尚未充分體現(xiàn)。后續(xù)來看，隨著美國關(guān)稅收入提升、超額“進口”消耗，疊加美國企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本意愿較強，美國通脹下半年或步入上行區(qū)間，三季度將是關(guān)鍵“驗證期”。
聯(lián)儲9月開啟降息，年內(nèi)兩次降息仍是基準(zhǔn)假設(shè)。雖然美國三季度可能進入通脹上行期，但美國就業(yè)市場亦在走弱。6月非農(nóng)數(shù)據(jù)雖然在政府部門支撐下超預(yù)期，但私人部門就業(yè)仍在放緩。在“通脹溫和上行+就業(yè)弱化”的組合下，聯(lián)儲9月開啟降息，年內(nèi)兩次降息或仍為基準(zhǔn)假設(shè)。
風(fēng)險提示：地緣政治沖突升級；美國經(jīng)濟放緩超預(yù)期；美聯(lián)儲超預(yù)期轉(zhuǎn)“鷹”
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