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批科創(chuàng)債ETF發(fā)行落地，賦能科創(chuàng)債市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容：1）2025年6月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清在2025陸家嘴論壇上明確，將進(jìn)一步強(qiáng)化股債聯(lián)動(dòng)服務(wù)科技創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展科創(chuàng)債，加快推出科創(chuàng)債ETF，當(dāng)日，首批10只科創(chuàng)債ETF集中上報(bào)，7月2日獲批，并定檔于7月7日發(fā)行。2）已發(fā)行的10只科創(chuàng)債ETF中，6只產(chǎn)品跟蹤中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)，3只跟蹤上證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)，1只跟蹤深證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)。截至2025年7月15日，10只科創(chuàng)債ETF共募集資金289.88億元，占計(jì)劃募資規(guī)模上限約96.63%。
　　科創(chuàng)債ETF跟蹤指數(shù)成分券結(jié)構(gòu)分析：1）截至2025年7月4日，中證、上證和深證AAA科創(chuàng)公司債指數(shù)成分券數(shù)量分別為825只、678只和146只，存量規(guī)模分別為10,747.35億元、9,306.05億元和1,418.30億元。2）三只指數(shù)底層成分券的剩余期限結(jié)構(gòu)基本一致，各區(qū)間分布大致均衡，但整體仍以5年以?xún)?nèi)中短期為主：a）其中中證與上證指數(shù)的結(jié)構(gòu)較為雷同，而深證指數(shù)成分券中中等期限的科創(chuàng)債占比較其余二者有所擴(kuò)大，而超長(zhǎng)期限的占比則有所縮小，故成分券期限中樞或較中證、上證指數(shù)稍有降低。b）該剩余期限分布結(jié)構(gòu)與科創(chuàng)債整體存量市場(chǎng)中以1-3年中短久期居多的期限結(jié)構(gòu)有一定不同，或主要系存量科創(chuàng)票據(jù)的期限總體偏短所致，因此若僅觀察指數(shù)底層成分券所包含的公司債品種而言，則可以發(fā)現(xiàn)存量科創(chuàng)公司債的1-3年和3-5年的區(qū)間分布相當(dāng)，且剩余期限在5年以上的科創(chuàng)債券種基本僅包含公司債，即該3大主要的科創(chuàng)債ETF跟蹤指數(shù)的底層成分券期限分布與當(dāng)前存續(xù)的科創(chuàng)公司債期限分布相符。c）結(jié)合加權(quán)平均久期來(lái)看，若剔除永續(xù)債，深證AAA科創(chuàng)公司債指數(shù)底層成分券對(duì)應(yīng)的加權(quán)平均久期上升至3.95年，與中證和上證指數(shù)的4.67年和4.78年之間的差距進(jìn)一步拉大，或系深證指數(shù)的底層成份券中永續(xù)科創(chuàng)債占比顯著低于中證和上證指數(shù)所致，換言之，中證、上證AAA科創(chuàng)公司債指數(shù)的永續(xù)債占比較高可能會(huì)一定程度上影響指數(shù)成分券的流動(dòng)性，但同時(shí)可能增加條款博弈的投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。3）三只指數(shù)底層成分券的發(fā)行主體評(píng)級(jí)均為AAA級(jí)，信用資質(zhì)較高；主體企業(yè)性質(zhì)均以央國(guó)企為主，民營(yíng)企業(yè)等占比極低；主體所屬行業(yè)主要分布于傳統(tǒng)行業(yè)，其中在建筑、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、煤炭、鋼鐵等行業(yè)的占比較多：發(fā)行主體結(jié)構(gòu)與科創(chuàng)債市場(chǎng)整體存量債券結(jié)構(gòu)契合，其中中證和上證AAA科創(chuàng)公司債指數(shù)的成分券發(fā)行主體在企業(yè)性質(zhì)和行業(yè)分布方面的結(jié)構(gòu)特征更為近似，深證AAA科創(chuàng)公司債指數(shù)的成分券雖然總規(guī)模較小，但其主體的企業(yè)性質(zhì)和行業(yè)分布均呈現(xiàn)相對(duì)更為廣泛、分散的特征。4）三只指數(shù)底層成分券的票面利率均主要集中于2-2.5%區(qū)間，其中深證指數(shù)的底層成分券票息中樞相對(duì)有所上移：票面利率集中于2.5%以下的原因一方面系指數(shù)所含成分券的主體評(píng)級(jí)均為AAA級(jí)，信用資質(zhì)較優(yōu)，疊加基準(zhǔn)利率處于下行通道，融資成本持續(xù)壓降，致使新發(fā)債券票面利率呈現(xiàn)向低位水平集中的趨勢(shì)；另一方面系該票面利率區(qū)間亦是存量科創(chuàng)公司債中票面占比最高的區(qū)間，指數(shù)的成分券票息結(jié)構(gòu)與存量整體結(jié)構(gòu)吻合所致。5）中證、上證AAA科創(chuàng)公司債指數(shù)的底層成分券收益率分布較深證指數(shù)更為均衡，且深證指數(shù)的底層成分券收益率中樞較其余二者有所下移：或源于其底層成分券中所包含的估值收益率偏低、溢價(jià)較多的個(gè)券體量明顯大于中證、上證指數(shù)，但同時(shí)6%以上高收益?zhèn)€券的體量亦稍大于中證、上證指數(shù)，表明深證AAA科創(chuàng)公司債指數(shù)底層成分券的收益率兩極分化顯著。6）三只指數(shù)成分券中市值占比較高的發(fā)行人的永續(xù)科創(chuàng)債超額利差分布于-2.45至23.94BP之間，非永續(xù)科創(chuàng)債超額利差分布于7.78-32.97BP之間：一方面表明科創(chuàng)債總體較普信債的收益率稍高，具備一定的超額利差，但利差空間因主體自身資質(zhì)而異，其中非永續(xù)科創(chuàng)債的超額利差分化較大，個(gè)別標(biāo)的存在利差倒掛現(xiàn)象；另一方面，深A(yù)AA科創(chuàng)公司債指數(shù)中前十大發(fā)行人的科創(chuàng)債超額利差的壓縮空間相對(duì)中證、上證指數(shù)而言較大，攫取資本利得收益的勝率相對(duì)可觀。
　　科創(chuàng)債ETF發(fā)行對(duì)科創(chuàng)債市場(chǎng)影響：1）提高科創(chuàng)債配置需求：科創(chuàng)債ETF具有低費(fèi)率、高持倉(cāng)透明度、高效交易機(jī)制等優(yōu)勢(shì)，隨著首批科創(chuàng)債ETF的發(fā)行落地，未來(lái)其規(guī)模有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)，并相應(yīng)帶來(lái)成分券的配置需求，若規(guī)模增速較快，則底層成分券或迎來(lái)一波行情，價(jià)差收益或優(yōu)于同資質(zhì)個(gè)券，利好科創(chuàng)債ETF預(yù)計(jì)將主要納入指數(shù)中的兼具規(guī)模與流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)的個(gè)券。2）提高科創(chuàng)債的市場(chǎng)流動(dòng)性：a）存量單只科創(chuàng)債一般面臨換手率低、流動(dòng)性弱的挑戰(zhàn)，而在科創(chuàng)債ETF推出之后，科創(chuàng)公司債的市場(chǎng)流動(dòng)性亦有望加強(qiáng)，通過(guò)ETF的高效交易機(jī)制，一方面投資者可以更便捷地參與科創(chuàng)債市場(chǎng)，增強(qiáng)市場(chǎng)活躍度，提升投資者的申贖操作體驗(yàn)，另一方面將有利于壓縮科創(chuàng)債流動(dòng)性溢價(jià)，利好科創(chuàng)債品種表現(xiàn)。b）科創(chuàng)債ETF的做市商機(jī)制和動(dòng)態(tài)調(diào)整功能或有助于提高科創(chuàng)債的定價(jià)效率，促使債券估值更為合理、波動(dòng)得以平滑，在為投資者提供更透明的市場(chǎng)參考的同時(shí)優(yōu)化投資者的持倉(cāng)體感。3）吸引中長(zhǎng)期資金