>> 東吳證券-固收周報：關于25年下半年轉(zhuǎn)債策略的三點思考-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 1222KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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上周（0630－0704）海外避險情緒整體回落，美債跌美股漲，其中科技股由于盈利預期改善領漲，外圍以伊沖突止戰(zhàn)、美越貿(mào)易協(xié)議達成，越南全方面對美國開放市場，存在一定示范效應，市場信心得到提振；同時6月非農(nóng)數(shù)據(jù)雖然不及預期，但市場增加年內(nèi)聯(lián)儲降息押注，fedwatch顯示目前7月降息概率升至27.4%，9月降息概率高達78%。美債收益率整體仍在尋找趨勢，繼上上周波段下探后，上周受避險情緒整體回落影響，轉(zhuǎn)而上行，我們?nèi)哉J為美債仍存在較強配置吸引力，期限上長端或在4－4.5%偏震蕩格局，短端易降難升，建議適當縮短組合久期。
25年過半，轉(zhuǎn)債整體在上半年表現(xiàn)優(yōu)異，時至正午，下半年配置有何思路？以下是我們的三點思考：
1）中低評級標的或迎來估值修復。在高估值及銀行權(quán)重持續(xù)拉抬的過程中，資金配置從倉位到結(jié)構(gòu)是存在分歧的，增量資金欠配或者過早從銀行權(quán)重切換都會導致跑輸指數(shù)，因此上半年“意料之外”的持續(xù)性行情過后，各方資金可謂有喜有憂，我們推測這會帶來下半年策略上的一定分化。我們知道，去年年中開始風控趨嚴，導致評級溢價的出現(xiàn)，中低評級（AA－及以下）標的出庫頻繁，年初因此就存在評級溢價收斂的聲音，但一方面市場仍擔憂25年會否重蹈24年覆轍，一方面內(nèi)部風控調(diào)整或也需要業(yè)績壓力督促，因此我們判斷25年下半年評級溢價收斂或雖遲但到，我們也將因此關注中低評級彈性標的在下半年的結(jié)構(gòu)性機會；
2）中低價風格標的或迎來業(yè)績修復。轉(zhuǎn)債配置上行業(yè)需結(jié)合風格，目前低價區(qū)域分布穿越周期相對乏力的標的，中價區(qū)域集中承壓行業(yè)或細分賽道龍頭，身處宏觀大周期中或自身行業(yè)小周期中，以時間換空間，這一區(qū)域標的大多具備穿越周期的必要條件，高價區(qū)域集中題材標的，或本身來自于中價區(qū)域，但第二增長曲線足夠清晰，因此躍升到高價區(qū)域。我們整體比較喜歡中價區(qū)域標的，110－125元左右，事前可以配上量，同時勝率較高賠率不低，其中上游有色、化工有其代表性，也包括光伏、鋰電，以及更多細分賽道龍頭，主業(yè)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流、第二增長曲線在發(fā)展中的標的；
3）博弈準臨期標的促轉(zhuǎn)股。下半年將成為大量準臨期標的嘗試“借東風”促轉(zhuǎn)股的關鍵半年，所謂準臨期標的，即剩余期限在1－3年標的，一方面募投項目大多處在投產(chǎn)放量期，業(yè)績增量可期，促轉(zhuǎn)股能力增強，另一方面距離到期時長過半，促轉(zhuǎn)股意愿增強。結(jié)合上述1）、2），中低評級標的市場關注度或邊際上升，中低價標的或迎來中觀、宏觀維度的“東風”，三者相結(jié)合，或存在在25年下半年獲取超額收益的潛在機會。
下周轉(zhuǎn)債平價溢價率修復潛力最大的高評級、中低價前十名分別為：金丹轉(zhuǎn)債、浦發(fā)轉(zhuǎn)債、合興轉(zhuǎn)債、海亮轉(zhuǎn)債、重銀轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、神馬轉(zhuǎn)債、長集轉(zhuǎn)債、好客轉(zhuǎn)債、興森轉(zhuǎn)債。
風險提示：（1）正股退市和信用違約風險；（2）流動性環(huán)境收緊風險；（3）權(quán)益市場超跌風險；（4）地緣政治危機影響；（5）行業(yè)政策調(diào)控超預期。
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