>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：利柏轉(zhuǎn)債，工業(yè)模塊化制造龍頭-250703
| 上傳日期： |
2025/7/3 |
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| 673KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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利柏轉(zhuǎn)債（111023.SH）于2025年7月3日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為7.50億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于南通利柏特重工有限公司大型工業(yè)模塊制造項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為99.26元，YTM為2.23%。利柏轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.10%、0.30%、0.60%、1.20%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率2.36%（2025-07-01）計(jì)算,純債價(jià)值為99.26元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.23%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為100.4元，平價(jià)溢價(jià)率為-0.41%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026年01月09日至2031年07月02日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)12.14元/股，正股利柏特7月1日的收盤價(jià)為12.19元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為100.41元，平價(jià)溢價(jià)率為0.41%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為12.09%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)12.14元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行7.50億元對(duì)總股本稀釋率為12.09%，對(duì)流通盤的稀釋率為12.09%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)利柏轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在128.57~142.73元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0028%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到利柏轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力較好，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在35%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在128.57~142.73元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0028%，建議積極申購。
江蘇利柏特股份有限公司是國內(nèi)少數(shù)具備大型工業(yè)模塊設(shè)計(jì)和制造能力的企業(yè)。公司專注于工業(yè)模塊的設(shè)計(jì)和制造，業(yè)務(wù)涉及結(jié)構(gòu)、材料、電氣、暖通、消防、控制等多個(gè)工程學(xué)科。
2019年以來公司營收穩(wěn)步增長，2019-2024年復(fù)合增速為23.02%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動(dòng)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.93億元，同比增加88.39%。與此同時(shí)，歸母凈利潤逐年上漲，2019-2024年復(fù)合增速為17.48%。2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.40億元，同比增加38.73%。
江蘇利柏特股份有限公司營業(yè)收入主要來源于工程服務(wù)業(yè)，工業(yè)模塊設(shè)計(jì)和制造業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比逐年優(yōu)化。2022年以來，公司的主營業(yè)務(wù)收入逐年增長，2022-2024年工程服務(wù)業(yè)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為77.02%、84.51%和79.03%，2022-2024年工業(yè)模塊設(shè)計(jì)和制造業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為22.54%、15.26%和20.73%，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，其他主營業(yè)務(wù)規(guī)模占比穩(wěn)定。
江蘇利柏特股份有限公司銷售凈利率和毛利率在2022年出現(xiàn)高點(diǎn)后逐年回落，銷售費(fèi)用率與行業(yè)平均水平基本持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率近年來保持穩(wěn)定。2019-2024年，公司銷售凈利率分別為7.05%、6.92%、5.52%、7.97%、5.87%和6.89%，銷售毛利率分別為18.66%、17.29%、14.95%、19.80%、14.54%和16.09%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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