>> 東吳證券-固收周報：轉(zhuǎn)債雙低策略如何增厚？-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
大小： |
1242KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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上周（0623－0627）美債2y下行約15bp，美債10y下行約7－8bp，曲線繼續(xù)下移同時趨陡，這同我們前期的中期認(rèn)知基本一致，即目前周期性因素仍占據(jù)主導(dǎo)。我們做一點(diǎn)補(bǔ)充觀察：市場前期擔(dān)憂的6月“債務(wù)洪峰”相對安然度過，正如我們前期預(yù)判，一方面聯(lián)儲通過常備回購工具注入流動性，同時放緩縮表；另一方面私人部門比如社?；?、養(yǎng)老金、商業(yè)銀行承接約54.7%財政部置換的中短期國債發(fā)行及超短期滾動。策略方面仍維持前期觀點(diǎn)：我們認(rèn)為美債仍存在較強(qiáng)配置吸引力，期限上長端或在4－4.5%偏震蕩格局，短端易降難升，建議適當(dāng)縮短組合久期。
國內(nèi)權(quán)益強(qiáng)勢反彈，指數(shù)再度挑戰(zhàn)年內(nèi)新高，轉(zhuǎn)債方面雖然銀行沖高回落，但光伏形成支撐，風(fēng)格上無論低高價、大小盤還是各評級均出現(xiàn)上漲。
回溯來看，25年以來最“抄作業(yè)”的雙低策略（轉(zhuǎn)債價格+轉(zhuǎn)股溢價率*100最小的1/6）在幾乎無回撤的情況下實現(xiàn)了驚人的持續(xù)上漲，（向下）波動顯著低于同期的權(quán)益、純債，可以看到一方面在股、債波動較大的背景下，傳統(tǒng)“雙低策略”（而非低價防御性策略）的進(jìn)攻性仍更強(qiáng)，另一方面年初以來強(qiáng)調(diào)的供需錯配、供不應(yīng)求的結(jié)構(gòu)性矛盾，似乎對已處高位的平價溢價率確實起到了顯著的支撐，不過需要承認(rèn)的是，這兩者在事前是較難確認(rèn)的。
我們目前整體上仍較喜歡中低價高評級，剩余存續(xù)期限在1－3年，主業(yè)穩(wěn)健可以貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流的同時，公司促轉(zhuǎn)股意愿較強(qiáng)的標(biāo)的，這一類標(biāo)的勝率較高賠率不低，我們將繼續(xù)通過廣泛調(diào)研為投資人挖掘這一區(qū)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
下周轉(zhuǎn)債平價溢價率修復(fù)潛力最大的高評級、中低價前十名分別為：金丹轉(zhuǎn)債、合興轉(zhuǎn)債、神馬轉(zhuǎn)債、浦發(fā)轉(zhuǎn)債、海亮轉(zhuǎn)債、萬凱轉(zhuǎn)債、中環(huán)轉(zhuǎn)2、好客轉(zhuǎn)債、重銀轉(zhuǎn)債、長集轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險提示：（1）正股退市和信用違約風(fēng)險；（2）流動性環(huán)境收緊風(fēng)險；（3）權(quán)益市場超跌風(fēng)險；（4）地緣政治危機(jī)影響；（5）行業(yè)政策調(diào)控超預(yù)期
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