>> 東吳證券-固收周報：周觀，從貨政委員會例會看債市破局時間點(diǎn)(2025年第25期)-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
大小： |
3626KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘,徐沐陽 |
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觀點(diǎn)
央行貨政委員會2025年第二季度例會透露了怎樣的信息？
A：本周（2025.6.23-2025.6.27），10年期國債活躍券收益率從上周五的1.638%上行0.8bp至1.646%。
周度復(fù)盤：周一（6.23），早盤新聞顯示美國介入伊以沖突，受避險情緒推動，10年期國債活躍券收益率下行。隨后央行凈回籠資金，疊加股市上漲令債市情緒走弱，全天10年期國債活躍券收益率上行0.2bp。周二（6.24），早盤有伊以停火，股市強(qiáng)勢上漲，債市隨之微跌。同時資金面開始受到跨月影響，雖然央行盤后公告第二日將進(jìn)行3000億元的MLF續(xù)作，但DR007上行至1.6684%，債市情緒受到壓制，全天10年期國債活躍券收益率上行0.6bp。周三（6.25），受財政部《國務(wù)院關(guān)于2024年中央決算的報告》中表示將根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策和發(fā)改委即將召開新聞發(fā)布會的影響，上午10年期國債活躍券收益率小幅上行，午后股市持續(xù)上漲，債券收益率隨之調(diào)整，全天10年期國債活躍券收益率上行0.75bp。周四（6.26），發(fā)改委新聞發(fā)布會召開，除7月下達(dá)今年第三批消費(fèi)品以舊換新資金外，沒有增量對債市利空消息，全天10年期國債活躍券收益率下行1.05bp。周五（6.27），2025年1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)公布，受有效需求不足和工業(yè)品價格下降等多重因素影響，累計同比下降1.1%。宏觀數(shù)據(jù)偏弱，股市出現(xiàn)下跌，債市維持震蕩，全天10年期國債活躍券收益率上行0.3bp。
周度思考：本周利率雖仍未擺脫箱體震蕩走勢，但略有上行，我們認(rèn)為仍然是年初以來牽動債市的主線，即資金面的松緊情況。因此，判斷下一次降息何時落地，或者說降息預(yù)期何時會發(fā)酵顯得尤為重要，這是債券收益率向下突破的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。作為參考，本周公布了央行貨政委員會2025年第二季度例會的通稿，我們將其與第一季度例會的通稿進(jìn)行對比后發(fā)現(xiàn)，在對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷上更為積極，表述為“呈現(xiàn)向好態(tài)勢，社會信心持續(xù)提振”，由此延伸到對政策執(zhí)行的態(tài)度，沒有第一季度緊迫，表述由“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”變?yōu)椤办`活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏”。因此，我們預(yù)計在下一個釋放政策信號的時間點(diǎn)，即7月底政治局會議召開前，降息和降準(zhǔn)落地的概率較低，需要關(guān)注臨近7月底“寬貨幣”預(yù)期再度發(fā)酵的可能性，在此之前10年期國債收益率維持在1.6%-1.7%的區(qū)間內(nèi)震蕩，在區(qū)間偏上沿位置時可積極布局。
美國2025年5月成屋銷售量、5月新屋銷售量、5月密歇根大學(xué)消費(fèi)者指數(shù)、失業(yè)救濟(jì)金等一系列數(shù)據(jù)公布，后市美債收益率如何變化？
A:本周（0623－0627）美債2y下行約15bp，美債10y下行約7－8bp，曲線繼續(xù)下移同時趨陡，這同我們前期的中期認(rèn)知基本一致，即目前周期性因素仍占據(jù)主導(dǎo)。我們做一點(diǎn)補(bǔ)充觀察：市場前期擔(dān)憂的6月“債務(wù)洪峰”相對安然度過，正如我們前期預(yù)判，一方面聯(lián)儲通過常備回購工具注入流動性，同時放緩縮表；另一方面私人部門比如社保基金、養(yǎng)老金、商業(yè)銀行承接約54.7%財政部置換的中短期國債發(fā)行及超短期滾動。策略方面仍維持前期觀點(diǎn)：我們認(rèn)為美債仍存在較強(qiáng)配置吸引力，期限上長端或在4－4.5%偏震蕩格局，短端易降難升，建議適當(dāng)縮短組合久期。
我們在延續(xù)上周觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合增量數(shù)據(jù)，思考如下：
?。?）成屋銷售小幅上升，新屋銷售低于預(yù)期。最新數(shù)據(jù)顯示，5月美國成屋銷售總數(shù)為403萬套，高于前值的400萬套和預(yù)期的395萬套。成屋銷售總數(shù)環(huán)比為0.8%，高于預(yù)期的-1.3%，是今年僅有的第二次增長。5月份美國的新屋住房銷售數(shù)量為62.3萬套，明顯低于前值的72.2萬套和預(yù)期的69.3萬套。新屋住房銷售數(shù)量環(huán)比變化-13.7%，明顯差于預(yù)期的-6.7%，創(chuàng)下自2024年10月以來七個月最低水平?？偟膩砜?，成屋銷售小幅上升但仍顯疲軟，新屋銷售低于預(yù)期，顯示出美國房地產(chǎn)市場在高利率環(huán)境下的持續(xù)疲軟態(tài)勢。
?。?）美國6月密歇根大學(xué)消費(fèi)者指數(shù)有所回升，信心指數(shù)好于預(yù)期；6月21日首次領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)有所回落，6月14日當(dāng)周續(xù)請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)躍升至2021年11月以來最高。6月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)、預(yù)期指數(shù)、現(xiàn)狀指數(shù)均有所回升，其中消費(fèi)者信心指數(shù)初值為60.7，較上月上升16%，高于預(yù)期值58.1，這是去年12月以來消費(fèi)者信心指標(biāo)的首次上升。這一數(shù)據(jù)可能反映出隨著貿(mào)易緊張局勢的緩和，潛在通脹飆升的悲觀情緒也明顯減輕。從領(lǐng)取失業(yè)金數(shù)據(jù)來看，6月21日當(dāng)周美國首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為23.6萬人（前值24.5萬人），低于預(yù)測值24.3萬人；6月14日當(dāng)周持續(xù)申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為197.4萬人（前值194.5萬人），高于預(yù)測值195萬人，躍升至2021年11月以來最高水平。續(xù)領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)大幅增加，而首申人數(shù)保持穩(wěn)定，這說明特朗普的廣泛進(jìn)口關(guān)稅正令企業(yè)難以規(guī)劃前景。當(dāng)前裁員規(guī)模仍處歷史低位，但招聘持續(xù)疲軟，使失業(yè)者更難覓得新機(jī)會。
（3）美聯(lián)儲主席鮑威爾稱關(guān)稅推升通脹，美聯(lián)儲將觀望經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再決定政策調(diào)整。6月24日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在證詞中表示，近幾個月里短期通脹預(yù)期指標(biāo)有所上升，針對消費(fèi)者、企業(yè)和專業(yè)預(yù)測人士的調(diào)查顯示，關(guān)稅是
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