>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：伯25轉(zhuǎn)債，汽車制動(dòng)系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)龍頭-250703
| 上傳日期： |
2025/7/3 |
大?。?/td>
| 834KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
李勇,陳伯銘 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
伯25轉(zhuǎn)債（113696.SH）于2025年7月1日開始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為28.02億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)60萬(wàn)套電子機(jī)械制動(dòng)（EMB）研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，年產(chǎn)100萬(wàn)套線控底盤制動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，年產(chǎn)100萬(wàn)套電子駐車制動(dòng)系統(tǒng)（EPB）建設(shè)項(xiàng)目，高強(qiáng)度鋁合金鑄件項(xiàng)目，墨西哥年產(chǎn)720萬(wàn)件輕量化零部件及200萬(wàn)件制動(dòng)鉗項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為98.81元，YTM為2.16%。伯25轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.1%、0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率2.36%（2025-07-01）計(jì)算,純債價(jià)值為98.81元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.16%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為96.64元，平價(jià)溢價(jià)率為3.47%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026年01月07日至2031年06月30日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)52.42元/股，正股伯特利7月1日的收盤價(jià)為50.66元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為96.64元，平價(jià)溢價(jià)率為3.47%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為8.10%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩?？偣杀鞠♂屄蕿?.10%。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)52.42元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行28.02億元對(duì)總股本稀釋率為8.10%，對(duì)流通盤的稀釋率為8.10%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)伯25轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在118.12~131.40元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0122%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到伯25轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力較好，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在29%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在118.12~131.40元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0122%，建議積極申購(gòu)。
伯特利主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋了汽車制動(dòng)系統(tǒng)、汽車智能駕駛系統(tǒng)及汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，現(xiàn)公司具備機(jī)械制動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品、機(jī)械轉(zhuǎn)向系統(tǒng)產(chǎn)品和智能電控系統(tǒng)產(chǎn)品的自主正向開發(fā)能力。伯特利是一家專業(yè)從事汽車安全系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、制造與銷售的企業(yè)，是國(guó)內(nèi)具備整車制動(dòng)系統(tǒng)開發(fā)能力的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。公司擁有各種乘用車與商用車前后盤式制動(dòng)器、鼓式制動(dòng)器、后綜合駐車制動(dòng)器(IPB)、后盤帶鼓制動(dòng)器(DIH)、制動(dòng)主缸、真空助力器、鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)的自主開發(fā)與制造能力；公司成立伊始，一直致力于高端電子控制產(chǎn)品自主研發(fā)，已具備智能電子駐車系統(tǒng)(EPB)、汽車防抱死系統(tǒng)(ABS)和整車穩(wěn)定控制系統(tǒng)(ESC)的獨(dú)立開發(fā)與制造能力。
2019年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019-2024年復(fù)合增速為25.78%。自2019年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“N型”波動(dòng)。截至2024年末，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷增長(zhǎng)，2019-2024年復(fù)合增速為24.66%。2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.09億元，同比增加35.60%。截至最新報(bào)告期（2025/03/31），2025年Q1，公司的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)規(guī)模分別達(dá)到26.38億元、2.70億元。
伯特利從事的主要業(yè)務(wù)涵蓋機(jī)械制動(dòng)、智能電控和機(jī)械轉(zhuǎn)向等多個(gè)領(lǐng)域，致力于汽車制動(dòng)系統(tǒng)及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2022年度、2023年度及2024年度，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為96.84%、96.61%和97.08%，占比均較高。截至2024年末，三年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比例均超過(guò)96%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
伯特利銷售凈利率和毛利率緩慢下降，銷售費(fèi)用率維持低位，財(cái)務(wù)費(fèi)用率低于行業(yè)平均且為負(fù)，管理費(fèi)用率顯著低于行業(yè)平均。2019-2024年，公司銷售凈利率分別為14.44%、16.19%、15.10%、12.65%、12.19%和12.30%，銷售毛利率分別為25.93%、26.43%、24.19%、22.44%、22.57%和21.14%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
