>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：廣核轉(zhuǎn)債，中國(guó)核電領(lǐng)域龍頭-250710
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
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| 718KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
廣核轉(zhuǎn)債（127110.SZ）于2025年7月9日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為49.00億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于廣東陸豐核電站5、6號(hào)機(jī)組項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為98.62元，YTM為1.66%。廣核轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司資信評(píng)級(jí)為AAA/AAA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.6%、2.0%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的106.00%（含最后一期利息），以6年AAA中債企業(yè)債到期收益率1.89%（2025-07-07）計(jì)算,純債價(jià)值為98.62元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為1.66%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.3元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.34%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿(mǎn)6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026年01月15日至2031年07月08日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)3.67元/股，正股中國(guó)廣核7月7日的收盤(pán)價(jià)為3.72元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.36元，平價(jià)溢價(jià)率為1.34%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為2.58%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)3.67元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行49.00億元對(duì)總股本稀釋率為2.58%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為3.28%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀(guān)點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)廣核轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在126.83~140.94元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0140%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到廣核轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力較好，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在32%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在126.83~140.94元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0140%，建議積極申購(gòu)。
中國(guó)廣核是由國(guó)資委控股的清潔能源大型中央企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括：建設(shè)、運(yùn)營(yíng)及管理核電站，銷(xiāo)售該等核電站所發(fā)電力，組織開(kāi)發(fā)核電站的設(shè)計(jì)及科研工作。公司擁有一個(gè)國(guó)家工程技術(shù)中心、一個(gè)全國(guó)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室和五個(gè)國(guó)家能源研發(fā)平臺(tái)，并建成了多個(gè)具有行業(yè)先進(jìn)水平的大型實(shí)驗(yàn)室。公司持續(xù)堅(jiān)持在安全的基礎(chǔ)上高效發(fā)展核電，以安全、經(jīng)濟(jì)、可靠的電力供應(yīng)，力爭(zhēng)成為引領(lǐng)核能新技術(shù)開(kāi)發(fā)和應(yīng)用拓展的領(lǐng)跑者。
2019年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019-2024年復(fù)合增速為7.35%。自2019年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“V型”波動(dòng)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入868.04億元，同比增加5.16%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2019-2024年復(fù)合增速為2.70%。2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)108.14億元，同比增加0.83%。
中國(guó)廣核營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于建設(shè)、運(yùn)營(yíng)及管理核電站，銷(xiāo)售核電站所發(fā)電力，組織開(kāi)發(fā)核電站的設(shè)計(jì)及科研工作。公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于銷(xiāo)售電力，近三年占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為70.16%、75.73%和75.96%，電力銷(xiāo)售收入整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。
中國(guó)廣核銷(xiāo)售凈利率和毛利率保持穩(wěn)定，仍顯著高于行業(yè)平均水平，銷(xiāo)售費(fèi)用率維持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率逐步下降。2019-2024年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為24.29%、21.07%、19.44%、18.40%、20.65%和20.10%，銷(xiāo)售毛利率分別為41.73%、37.07%、33.20%、33.25%、35.97%和34.03%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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