>> 興業(yè)證券-長錢的問題如何解決？-250717
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王涵 |
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中國經(jīng)濟(jì)正處于新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時期，經(jīng)濟(jì)增長與金融市場亟需“長長”。傳統(tǒng)以基建和房地產(chǎn)為核心的增長模式邊際效用持續(xù)遞減，而先進(jìn)制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)正逐步成為經(jīng)濟(jì)增長的新引擎。該類產(chǎn)業(yè)普遍呈現(xiàn)研發(fā)周期長、技術(shù)迭代快、資本開支大等特征，致使短期資金難以有效匹配其發(fā)展需求。而長期資本具有久期匹配、風(fēng)險容忍、價值創(chuàng)造和市場穩(wěn)定四大優(yōu)勢，有助于全面賦能新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
但與歐美相比，中國私人部門當(dāng)前階段提供的長長”有限。美國市場之所以擁有充裕的長長”，根源在于其經(jīng)歷了長時間的財富沉淀：截至2025年一季度，沉默世代與嬰兒潮一代合計持有美國居民總資產(chǎn)的近60%。而截至最新數(shù)據(jù)（2022年）中國居民總資產(chǎn)中超過九成來自2005年至2022年間所積累的，且其中41.9%的增幅來自于中國居民持有的城鎮(zhèn)住房資產(chǎn)的增長。換言之，中國居民財富是在過去二十年間依托地產(chǎn)部門擴(kuò)張快速積累起來的。而當(dāng)前我國城鎮(zhèn)化正從快速增長期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定發(fā)展期，作為長舊動能代表的房地產(chǎn)部門進(jìn)入趨勢放緩的階段，這使得基于這一部門發(fā)展所積累的財富會由于其自身行業(yè)所處下行趨勢而壓低其風(fēng)險偏好。
去年長924以來，匯金長入市解決長長”問題，估值上行動力確立。潘功勝行長明確表示：長人民銀行堅定支持匯金公司在必要時實施對股票市場指數(shù)基金的增持，并向其提供充足的再貸款支持。相關(guān)再貸款資金計入央行資產(chǎn)負(fù)債表上的長對其他金融性公司債權(quán)科目，因此該科目的變化一定程度上可以反映中央?yún)R金公司對市場的托底情況。比如，今年4月特朗普政府關(guān)稅政策沖擊全球市場并波及A股期間，該科目余額由3月末的6594億元躍升至4月末的1.03萬億元。同期，匯金公告宣布再次增持ETF并承諾持續(xù)買入。在私人部門提供長長”有限的背景下，匯金“長入市解決了長長”不足的問題，A股市場估值上行動力確立。
盈利預(yù)期的上行有待于中國長期增長預(yù)期的改善。匯金等長長線資金的入市，已有效緩釋了市場下行風(fēng)險；但股市若要實現(xiàn)上行突破，則離不開盈利預(yù)期的實質(zhì)性改善，其核心仍在于市場對中國經(jīng)濟(jì)中長期增長前景信心的提振。筆者曾在2024年12月30日發(fā)布的報告《“內(nèi)”還是“外”？對中國經(jīng)濟(jì)中長期邏輯的思考》中，分析了“城鎮(zhèn)化、工業(yè)化、國際化”在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段正經(jīng)歷深刻轉(zhuǎn)變。其中，新型城鎮(zhèn)化與新型工業(yè)化對經(jīng)濟(jì)總量的拉動效應(yīng)已有所放緩，而國際化進(jìn)程則有望為中國經(jīng)濟(jì)開拓更廣闊的增長空間，進(jìn)而增強(qiáng)市場對中國中長期經(jīng)濟(jì)增長的信心。
全球化有望改善中國經(jīng)濟(jì)長期增長預(yù)期，但其成效的顯現(xiàn)需要時間。國際化將通過多條途徑拉動中國長期經(jīng)濟(jì)增長：一是深化中國經(jīng)濟(jì)與全球市場的融合，讓中國高效的工業(yè)產(chǎn)能對接更廣闊的全球需求，為從“制造大國”向“制造強(qiáng)國”的穩(wěn)步跨越提供有力支撐；二是通過深度參與全球競爭，中國企業(yè)能夠進(jìn)一步提升產(chǎn)品定價權(quán)與附加值，為國內(nèi)消費增長持續(xù)注入動能；三是深度參與全球治理體系的變革與建設(shè)，推動中國高效產(chǎn)能平等參與國際競爭，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級與可持續(xù)的國際化發(fā)展。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策不確定性，地緣政治風(fēng)險，全球經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險。
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