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■ Roblox推出IP授權(quán)計(jì)劃，旨在將更多全球知名IP引入其游戲生態(tài)系統(tǒng)，力圖占據(jù)全球游戲市場(chǎng)10%的份額
　　■《Grow a Garden》保持強(qiáng)勁趨勢(shì)，日活躍用戶達(dá)200萬(wàn)；《Grow aBrainrot》日活躍用戶接近100萬(wàn)，展現(xiàn)了Roblox用戶創(chuàng)作內(nèi)容平臺(tái)持續(xù)產(chǎn)出熱門(mén)游戲的能力
　　■增持，目標(biāo)價(jià)上調(diào)：全球消費(fèi)級(jí)SaaS企業(yè)，具備強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河、規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并擁有穩(wěn)健的營(yíng)收與利潤(rùn)增長(zhǎng)前景
　　新的IP授權(quán)計(jì)劃將引入更多全球知名IP
　　Roblox正式推出全新IP授權(quán)平臺(tái)，簡(jiǎn)化創(chuàng)作者申請(qǐng)使用IP的流程，免去傳統(tǒng)IP游戲開(kāi)發(fā)中冗長(zhǎng)的談判環(huán)節(jié)。首批合作伙伴包括世嘉（Sega）、Netflix、獅門(mén)影業(yè)（Lionsgate）和講談社（Kodansha），未來(lái)幾個(gè)月還計(jì)劃引入更多IP（鏈接）。世嘉（Sega）將《如龍》（Like ADragon）系列開(kāi)放授權(quán)，Netflix則提供熱門(mén)劇集《魷魚(yú)游戲》和《怪奇物語(yǔ)》（Stranger Things）。Roblox的新授權(quán)計(jì)劃通過(guò)自助式平臺(tái)簡(jiǎn)化了創(chuàng)作者獲取IP的流程，使合作方如Netflix和Sega能靈活設(shè)定授權(quán)條款（例如收益分成、用戶門(mén)檻），同時(shí)也讓《怪奇物語(yǔ)》和《如龍》等知名IP向更廣泛的開(kāi)發(fā)者群體開(kāi)放。更重要的是，此舉旨在進(jìn)一步提升Roblox平臺(tái)對(duì)其不斷增長(zhǎng)且日益多元化用戶群的吸引力。Roblox表示，該項(xiàng)舉措有助于其實(shí)現(xiàn)全球游戲內(nèi)容收入占比10%的目標(biāo)。
　　二季度財(cái)務(wù)展望積極
　　我們預(yù)計(jì)Roblox 25年二季度營(yíng)收將超出指引，主要受《Grow a Garden》的強(qiáng)勁表現(xiàn)推動(dòng)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)達(dá)21.5%，遠(yuǎn)高于公司指引中值的16%?！禛row aGarden》在7月仍保持強(qiáng)勁的用戶趨勢(shì)。更重要的是，我們認(rèn)為這款爆款游戲正在吸引新玩家，并提升整個(gè)平臺(tái)的用戶參與度和使用時(shí)長(zhǎng)（例如《Steal a Brainrot》同時(shí)在線用戶約達(dá)85萬(wàn)人）。這進(jìn)一步體現(xiàn)了Roblox平臺(tái)有能力持續(xù)推出熱門(mén)游戲。公司正通過(guò)穩(wěn)定的開(kāi)發(fā)者分成機(jī)制、規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的成本下降，以及高效的支出管理來(lái)提升盈利能力，從而推動(dòng)調(diào)整后EBITDA和凈利潤(rùn)率的上升，同時(shí)改善運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流表現(xiàn)。
　　長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力驅(qū)動(dòng)股價(jià)上揚(yáng)
　　盡管短期估值相對(duì)較高，目前25財(cái)年市銷(xiāo)率為17倍，但我們認(rèn)為Roblox的股價(jià)上漲仍由其長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力驅(qū)動(dòng)，尤其是公司力圖實(shí)現(xiàn)全球游戲市場(chǎng)10%份額的目標(biāo)（相當(dāng)于24年?duì)I收的3倍以上）。我們略微上調(diào)了業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，并將Roblox的目標(biāo)價(jià)提升至143美元，基于2024-26營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率，對(duì)應(yīng)26財(cái)年預(yù)估市銷(xiāo)增長(zhǎng)倍數(shù)（PSG）0.9倍，接近同行業(yè)上限（如Netflix、EA）。該估值隱含25/26財(cái)年市銷(xiāo)率分別為18倍和15倍。主要風(fēng)險(xiǎn)：1)宏觀；2)競(jìng)爭(zhēng)；3)監(jiān)管。