>> 申萬宏源-電新行業(yè)2025年二季報業(yè)績前瞻：風(fēng)光搶裝高景氣，鋰電龍頭公司盈利穩(wěn)定-250718
| 上傳日期： |
2025/7/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉宏達(dá),李沖,馬天一 |
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本期投資提示：
電動車：Q2板塊出貨同比明顯增長，價穩(wěn)利增趨勢延續(xù)。2Q25行業(yè)排產(chǎn)維持高增，根據(jù)SMM，2Q25產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)產(chǎn)量均同比提升，三元正極/鐵鋰正極/負(fù)極/隔膜/電解液/鋰電池產(chǎn)量分別為19萬噸/83萬噸/59萬噸/65億平/48萬噸/423GWh。同比+15%/+53%/+23%/+36%/+45%/+37%。與此同時，2Q25鋰電環(huán)節(jié)價格戰(zhàn)趨緩，且產(chǎn)業(yè)鏈一線公司稼動率處于高位，整體鋰電環(huán)節(jié)盈利有望企穩(wěn)回升。
光伏：搶裝推動主材企業(yè)Q2虧損環(huán)比收窄，BC組件憑借高溢價率先扭虧，輔材玻璃盈利修復(fù)，膠膜環(huán)比Q1業(yè)績大幅下滑。25年Q2在搶裝潮帶動下裝機(jī)爆發(fā)式增長，據(jù)國家能源局，1-5月光伏累計新增裝機(jī)量突破197GW，裝機(jī)需求提升帶動價格修復(fù)，同時Q2主產(chǎn)業(yè)鏈虧損呈現(xiàn)明顯收窄趨勢。以硅料、硅片、電池片為代表的主材企業(yè)，盡管多數(shù)仍處于虧損狀態(tài)，但二季度虧損幅度較一季度顯著改善。在光伏主產(chǎn)業(yè)鏈整體尚未擺脫虧損的背景下，憑借高溢價BC組件企業(yè)卻實現(xiàn)了令人矚目的單季度扭虧為盈，這一突破主要由技術(shù)領(lǐng)先的愛旭股份率先實現(xiàn)，標(biāo)志著差異化技術(shù)路線在行業(yè)同質(zhì)化競爭中的巨大價值，愛旭股份2025年Q2預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤0.2億至1.3億元，成為本輪光伏調(diào)整周期中首家實現(xiàn)單季度盈利的頭部電池組件企業(yè)。輔材環(huán)節(jié)表現(xiàn)出玻璃回暖與膠膜承壓的分化走勢。光伏玻璃環(huán)節(jié)受益于供給收縮和需求改善，盈利修復(fù)跡象顯著；而膠膜環(huán)節(jié)則面臨量增價減的困境，業(yè)績環(huán)比大幅下滑，福斯特Q1歸母凈利潤為4.01億元，Q2歸母凈利潤僅約7197萬元，環(huán)比下滑82%，膠膜企業(yè)業(yè)績下滑的核心矛盾在于產(chǎn)品價格降幅大于原材料成本降幅。展望Q3/Q4，在國內(nèi)需求走弱的情況下，主材企業(yè)盈利或呈現(xiàn)出先降后升的局面，隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格提升，輔材盈利有望獲得修復(fù)。
風(fēng)電：裝機(jī)景氣度持續(xù)升高，板塊業(yè)績加速釋放。十四五末風(fēng)電搶裝機(jī)，據(jù)國家能源局，1-5月風(fēng)電新增發(fā)電裝機(jī)容量為46.28GW。隨著Q2、Q3行業(yè)裝機(jī)進(jìn)入全年景氣高點，板塊將持續(xù)量利齊升；在需求較好的背景下，主機(jī)招標(biāo)價格有進(jìn)一步上行的可能，有望對板塊行情形成持續(xù)催化。從各環(huán)節(jié)看，零部件環(huán)節(jié)年初的漲價在Q2有較好的體現(xiàn)，同時在需求量高增，規(guī)模化降本的背景下，Q2業(yè)績展現(xiàn)出較好彈性；主機(jī)環(huán)節(jié)制造業(yè)務(wù)同比繼續(xù)修復(fù)，但電站轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)在上半年進(jìn)展較慢，對總盈利的增長有一定影響，隨著風(fēng)機(jī)漲價單子的陸續(xù)交付，預(yù)計下半年主機(jī)環(huán)節(jié)的制造彈性有望釋放。
投資分析意見：鋰電龍頭業(yè)績穿越周期，可持續(xù)配置，光伏關(guān)注供給側(cè)改革的周期反轉(zhuǎn)機(jī)會。25年我們建議重點關(guān)注3條主線：1）強(qiáng)業(yè)績-寧德時代/科達(dá)利/珠海冠宇/湖南裕能/陽光電源等；2）供給側(cè)改革-通威股份/大全能源/愛旭股份/福萊特/隆基綠能/晶澳科技/晶科能源/天合光能/博遷新材等；3）新技術(shù)固態(tài)電池、BC等，廈鎢新能/天奈科技/德?？萍?欣旺達(dá)/聯(lián)贏激光/道氏技術(shù)/光華科技/英聯(lián)股份等。
風(fēng)險提示：1）政策變化及貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險；2）競爭激烈導(dǎo)致價格超預(yù)期下降的風(fēng)險；3）技術(shù)路線迭代的風(fēng)險。
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