>> 申萬宏源-商業(yè)零售行業(yè)2025年二季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：平臺(tái)加碼即時(shí)零售，關(guān)注優(yōu)質(zhì)新消費(fèi)標(biāo)的-250718
| 上傳日期： |
2025/7/18 |
大小： |
513KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
趙令伊 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
2025年1-6月社零同比增長(zhǎng)5.0%。（1）據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1-6月社零總額累計(jì)為24.5萬億元，同比增長(zhǎng)5.0%，促消費(fèi)政策加力拉動(dòng)，增速同比回升。（2）線上消費(fèi)保持較強(qiáng)活力，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1-6月全國(guó)網(wǎng)上零售額累計(jì)達(dá)到7.4萬億元，同比增長(zhǎng)8.5%。其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為6.1萬億元，同比增長(zhǎng)6.0%，線上滲透率24.9%。
電商板塊：主業(yè)平穩(wěn)，AI需求持續(xù)提升，三大平臺(tái)加碼外賣，競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向周期性常態(tài)化，短期經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)承壓。（1）阿里巴巴：集團(tuán)聚焦核心業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)電商延續(xù)增勢(shì)，海外盈利拐點(diǎn)加速推進(jìn)，云業(yè)務(wù)需求高速增長(zhǎng)，同時(shí)投入培育AI、即時(shí)零售業(yè)務(wù)，蓄力帶動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)正循環(huán)。我們預(yù)計(jì)1QFY26阿里收入達(dá)2492億元，同比增長(zhǎng)2.4%，NonGAAP歸普凈利潤(rùn)為360億元，同比下滑12%。（2）京東：公司供應(yīng)鏈壁壘穩(wěn)固，以舊換新政策驅(qū)動(dòng)帶電品類增長(zhǎng)，服飾日百布局提升非電消費(fèi)心智，即時(shí)零售延伸高頻場(chǎng)景賦能主站流量，探索酒旅及海外新業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)25Q2收入同比增長(zhǎng)15.2%至3357億元，調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)同比下滑70%至43.2億元。（3）美團(tuán)：加大外賣常態(tài)化補(bǔ)貼鞏固用戶心智，即時(shí)零售訂單峰值持續(xù)突破，維護(hù)長(zhǎng)期市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì)25Q2收入同比增長(zhǎng)12.3%到923億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)下滑20.2%至109億元。（4）拼多多：加碼千億扶持商家，出海業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，推動(dòng)平臺(tái)高質(zhì)量增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)25Q2收入同比增長(zhǎng)8.3%至1051億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)下滑29.3%至243億元。
黃金珠寶板塊：預(yù)計(jì)Q2金條消費(fèi)強(qiáng)勁，隨著金價(jià)趨于平穩(wěn)，金飾需求逐步修復(fù)，國(guó)潮高端飾品及時(shí)尚金需求領(lǐng)跑，1-6月金銀珠寶類社零消費(fèi)同比增長(zhǎng)11.3%。（1）老鋪黃金：品牌勢(shì)能和消費(fèi)者心智雙重爆發(fā)期，高端商圈滲透率及話語(yǔ)權(quán)不斷提升，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著優(yōu)于行業(yè)。（2）萊紳通靈：據(jù)公司公告，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5900萬元，24H1同期實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損-3706.52萬元，25H1歸母扣非6900萬元。（3）菜百股份：4-5月預(yù)計(jì)金條銷售高速增長(zhǎng)，金飾逐步修復(fù)，品類結(jié)構(gòu)沖擊影響放緩。預(yù)計(jì)25Q2收入同比增長(zhǎng)25%-35%，歸母凈利潤(rùn)同比15%-25%。（4）周大生：公司產(chǎn)品和渠道持續(xù)升級(jí)，國(guó)家寶藏系列新品研發(fā)加快推進(jìn)，力爭(zhēng)推出高質(zhì)量標(biāo)桿，轉(zhuǎn)珠閣發(fā)力布局年輕化市場(chǎng)，聯(lián)動(dòng)IP捕捉增量需求，預(yù)計(jì)25Q2收入同比-10%至5%，歸母凈利潤(rùn)同比-10%至5%。（5）老鳳祥：公司品牌與渠道力較強(qiáng)，黃金珠寶需求回暖下業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步修復(fù)。預(yù)計(jì)25Q2收入實(shí)現(xiàn)同比-15%至-5%，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比-10%至0%。
零售商業(yè)板塊：（1）小商品城：新市場(chǎng)六區(qū)數(shù)貿(mào)中心首輪招商順利落地，后續(xù)招商前景樂觀，義支付交易規(guī)模增速符合預(yù)期。預(yù)計(jì)25Q2收入同比10-20%，利潤(rùn)同比15-20%。（2）名創(chuàng)優(yōu)品：國(guó)內(nèi)門店同店銷售有望修復(fù)，潮玩品牌TOPTOY高速擴(kuò)張，海外加快開店。預(yù)計(jì)25Q2收入48億元，同比增長(zhǎng)19.8%，調(diào)整后凈利潤(rùn)6.4億元，同比增長(zhǎng)2.9%。（3）大商股份：聚焦優(yōu)質(zhì)存量項(xiàng)目，重點(diǎn)推進(jìn)百貨、超市業(yè)態(tài)升級(jí)改造，驅(qū)動(dòng)單店效益提升。預(yù)計(jì)公司25Q2收入同比-10%至0%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0%-10%。（4）永輝超市：25年6月調(diào)改門店數(shù)達(dá)124家，公司調(diào)改投入、尾部閉店及供應(yīng)鏈改革等因素預(yù)計(jì)存在短期陣痛，預(yù)計(jì)Q2歸母凈虧損-3.88億元，歸母扣非凈虧損-9.67億元。（5）重慶百貨：百貨、超市升級(jí)改造推進(jìn)，家電受益“以舊換新”政策，馬消投資收益持續(xù)貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)25Q2歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.0%。
投資分析意見：25H1多項(xiàng)促消費(fèi)政策持續(xù)推進(jìn)，內(nèi)需穩(wěn)步回升，悅己、社交等新消費(fèi)熱度不斷攀升，平臺(tái)發(fā)力即時(shí)零售挖掘新增長(zhǎng)。建議關(guān)注聚焦核心主業(yè)、堅(jiān)定投入AI并即時(shí)零售的電商（阿里巴巴、京東、美團(tuán)、拼多多）。產(chǎn)品及品牌升級(jí)長(zhǎng)周期下的優(yōu)質(zhì)黃金珠寶品牌（老鋪黃金、曼卡龍、菜百股份、萊紳通靈、老鳳祥、周大生），數(shù)智化轉(zhuǎn)型疊加穩(wěn)定幣催化的綜合貿(mào)易服務(wù)商（小商品城），IP驅(qū)動(dòng)滿足情緒需求的消費(fèi)品牌（量子之歌，名創(chuàng)優(yōu)品），轉(zhuǎn)型升級(jí)的百貨超市（大商股份、永輝超市、重慶百貨）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期。
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