>> 中郵證券-商貿(mào)零售行業(yè)：6月社零數(shù)據(jù)如何？-250716
| 上傳日期： |
2025/7/16 |
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| 493KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
李鑫鑫 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
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事件
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布最新社零數(shù)據(jù)，6月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額42287億元，同比增長(zhǎng)4.8%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額37649億元，增長(zhǎng)4.8%。1-6月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額245458億元，增長(zhǎng)5.0%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額221990億元，增長(zhǎng)5.5%。
投資要點(diǎn)
禁酒令+618虹吸影響下，6月社零環(huán)比降速。6月社零數(shù)據(jù)增速4.8%，低于wind一致預(yù)測(cè)的5.6%，5月份消費(fèi)品以舊換新政策疊加“618”電商促銷活動(dòng)，對(duì)消費(fèi)形成一定透支，疊加禁酒令下餐飲消費(fèi)收緊，6月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速環(huán)比上月下行1.6pct，僅高于今年1-2月增速。其中城鎮(zhèn)同比增長(zhǎng)4.8%，鄉(xiāng)村增長(zhǎng)4.5%。
商品vs服務(wù)：受禁酒令影響，餐飲降速較大。我們將社零總額數(shù)據(jù)進(jìn)行拆分為商品零售額（限額以上&限額以下）、餐飲收入，6月份商品零售額同比增長(zhǎng)5.3%，其中限額以上同比增長(zhǎng)5.5%，折算限額以下同比增長(zhǎng)1.0%，6月份餐飲收入同比增長(zhǎng)0.9%，環(huán)比上月下行5pct，其中限額以上同比-0.4%，我們認(rèn)為這與禁酒令關(guān)系較大?？偟膩?lái)說(shuō)，6月份延續(xù)先前趨勢(shì)，商品銷售增速好于餐飲服務(wù)收入，限額以上增速好于限額以下。
可選vs必選：可選分化，必選降速。我們將限額以上商品零售數(shù)據(jù)繼續(xù)拆分：
1）可選：家電家具走強(qiáng)，金銀珠寶及娛樂(lè)用品降速，化妝品下滑?？蛇x我們拆分為非耐用品、耐用品（地產(chǎn)相關(guān)）、耐用品（非地產(chǎn)相關(guān)）。
—耐用品：國(guó)補(bǔ)影響品類有一定變化。6月份限額以上銷售額同增最亮眼的品類為家電音像，同比增長(zhǎng)32%，增速較上月下行21pct，我們預(yù)計(jì)高增依舊與國(guó)補(bǔ)有關(guān)。家具類、辦公用品、通訊器材同比增長(zhǎng)29%、24%、14%，延續(xù)年初以來(lái)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中家具類增速較上月上行3pct。
此外，建筑及裝潢材料類、汽車類零售額分別增長(zhǎng)1.0%、4.6%。
上述六類以舊換新商品銷售對(duì)當(dāng)月社會(huì)消費(fèi)品零售額總額增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用較5月份有所減弱。
—非耐用品：虹吸效應(yīng)顯著。體育娛樂(lè)用品零售額增長(zhǎng)9.5%（上月28.3%），金銀珠寶類零售額增長(zhǎng)6.1%（上月21.8%），二者今年前五個(gè)月均有雙位數(shù)以上的增長(zhǎng)，化妝品零售額同比-2.3%（上月4.4%），這為今年來(lái)首次下滑。以上三類消費(fèi)均有一定的季節(jié)性和可囤貨屬性，我們認(rèn)為增速變動(dòng)較大與5月份的618提前購(gòu)有關(guān)。
2）必選：降速甚至下滑。6月份糧油食品類、飲料類、煙酒類零售額分別增長(zhǎng)8.7%、-4.4%、-0.7%，增速較上月分別下行了5.9pct、4.5pct、11.9pct，我們認(rèn)為將降速/下滑或與禁酒令有一定關(guān)系。此外日用品零售額同比增長(zhǎng)7.8%（上月8.0%），今年以來(lái)增速穩(wěn)健。
6月社零數(shù)據(jù)成色如何？我們認(rèn)為：
（1）迎難而上，穩(wěn)中向好。6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.8%，較前月下行1.6pct，5月消費(fèi)透支+“禁酒令”下實(shí)現(xiàn)該增長(zhǎng)實(shí)屬難得。
（2）兩個(gè)特點(diǎn)：國(guó)補(bǔ)拉動(dòng)型強(qiáng)+新趨勢(shì)短期熄火。6月份六類以舊換新商品銷售對(duì)當(dāng)月社會(huì)消費(fèi)品零售額總額增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用較5月份有所減弱，但依舊對(duì)家電家具等品類拉動(dòng)明顯。與此同時(shí)，我們之前看到的一些新趨勢(shì)亦受大環(huán)境影響出現(xiàn)降速，如化妝品、體育娛樂(lè)用品、金銀珠寶類銷售增速均有一定降速。
消費(fèi)后續(xù)如何？我們認(rèn)為仍需后續(xù)數(shù)據(jù)確認(rèn)。今年以來(lái)銷售數(shù)據(jù)，特別是去年下半年以來(lái)消費(fèi)政策推出之后，消費(fèi)數(shù)據(jù)逐步企穩(wěn)，5月份數(shù)據(jù)更是達(dá)到了24年以來(lái)的階段性新高，這里面有基數(shù)的原因也有政策的原因，6月份消費(fèi)數(shù)據(jù)受禁酒令影響明顯，消費(fèi)究竟如何我們認(rèn)為仍需后續(xù)數(shù)據(jù)確認(rèn)。
投資建議及關(guān)注標(biāo)的
我們認(rèn)為消費(fèi)復(fù)蘇的過(guò)程是曲折的，是螺旋上升的，消費(fèi)最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。從今年以來(lái)各月社零數(shù)據(jù)來(lái)看，數(shù)據(jù)雖有短期波折但依舊逐步企穩(wěn)，不管是政策原因還是基數(shù)原因還是新趨勢(shì)。我們認(rèn)為消費(fèi)回暖是緩慢的過(guò)程，從去年到今年消費(fèi)的一系列組合拳政策，消費(fèi)短期將受益于消費(fèi)券等政策，中長(zhǎng)期將受益于穩(wěn)收入等政策。
基于我們以上分析及判斷，我們繼續(xù)看好消費(fèi)投資機(jī)會(huì)，看好消費(fèi)長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。我們建議關(guān)注攻守兼?zhèn)鋬深悪C(jī)會(huì)：
攻之新消費(fèi)機(jī)會(huì)：潮玩、黃金珠寶、新茶飲等賽道建議積極關(guān)注，一方面符合當(dāng)下消費(fèi)個(gè)性化、悅己化等趨勢(shì)，另一方面文化出海氛圍正濃，賽道公司或從中受益。
相關(guān)標(biāo)的：泡泡瑪特、布魯可、名創(chuàng)優(yōu)品；老鋪黃金、潮宏基；蜜雪集團(tuán)、古茗、茶百道等。
守之順周期賽道：若各種刺激消費(fèi)政策繼續(xù)推出，經(jīng)濟(jì)逐步迎來(lái)復(fù)蘇，則白酒、餐酒旅等順周期公司將迎來(lái)行情，建議積極關(guān)注。
相關(guān)標(biāo)的：百勝中國(guó)、海底撈、達(dá)勢(shì)股份；宋城演藝、祥源文旅等；錦江酒店、首旅酒店等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
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