>> 東海證券-商貿(mào)零售行業(yè)6月社零報告專題：6月社零同增4.8%，國補品類增勢良好-250717
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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| 1082KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
任曉帆,姚星辰,吳康輝 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
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Q2社零同比增長5.4%，6月同比增長4.8%。2025年6月社會消費品零售總額42287億元，同比增長4.8%，低于wind一致預(yù)期（+5.56%）。2025H1社會消費品零售總額245458億元，同比增長5.0%，其中Q2社零同比增長5.4%，比Q1加快0.8pct。1）分地域：城鎮(zhèn)增速連續(xù)4個月高于鄉(xiāng)村市場。1>城鎮(zhèn)：6月消費品零售額36559億元，同比增長4.8%，增速較上月環(huán)比降低1.7個百分點。2>鄉(xiāng)村：6月消費品零售額5728億元，同比增速為4.5%，增速較上月降低0.9個百分點。2）分渠道：線上增長快速，線下較穩(wěn)定。1>6月線上消費同比上升。1-6月，網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額和實物商品網(wǎng)上零售額累計分別同比增長8.5%和6.0%，增速較上月分別環(huán)比持平、-0.3pct。從當(dāng)月值來看，網(wǎng)上商品和服務(wù)同比上漲4.29%，環(huán)比上升8.54pct。分品類來看，6月網(wǎng)上零售額吃、穿、用分別累計同比為15.7%、1.40%、5.30%，較上月增速環(huán)比+1.2pct、+0.2pct、-0.8pct。2>實體零售穩(wěn)定改善，同比+3.59%。根據(jù)社零、網(wǎng)上商品及服務(wù)零售額推算，6月線下社零同比增長3.59%，較上月增速環(huán)比下降6.91pct。
1）分商品及服務(wù)：商品零售增勢優(yōu)于餐飲。1>餐飲增速大幅環(huán)比下滑。6月社零餐飲服務(wù)總額4708億元，同比上漲0.9%，增速環(huán)比下降5.0pct，預(yù)計受京東、美團(tuán)等外賣平臺大額補貼及禁酒令影響。2>商品零售增長穩(wěn)健。6月社零商品零售總額37580億元，同比增長5.3%，增速環(huán)比下降1.2pct，對當(dāng)月社零貢獻(xiàn)比例達(dá)到98%。2）大類表現(xiàn)：國補政策持續(xù)發(fā)力顯效，必選、可選、地產(chǎn)后周期、其他類延續(xù)增勢。6月必選、可選、地產(chǎn)后周期、其他類零售額同比分別為5.92%、2.15%、10.24%、1.72%，增速分別較上月環(huán)比-5.46pct、-5.72pct、+0.43pct、-2.98pct。根據(jù)新華社報道，后續(xù)還將有1380億元的以舊換新的中央資金，國家發(fā)展改革委、財政部將在7月、10月下達(dá)，各地也將持續(xù)做好配套資金支持，有望持續(xù)釋放消費潛力。
CPI、PPI同比均下降，PPI-CPI剪刀差擴大。2025年6月CPI同比+0.1%（環(huán)比+0.2pct），去掉食品、能源的核心CPI同比上漲0.7%（環(huán)比提升0.1pct）。PPI同比-3.6%（環(huán)比-0.3pct），主要受上游能源價格偏弱等影響，6月PPI-CPI剪刀差為-3.7%(環(huán)比-0.5pct)。1）分品類：食品類同比下降，降幅略有收窄，非食品同比價格五漲一跌。1>食品類：6月食品類價格同比下降0.3%，環(huán)比+0.1pct，其中牛肉結(jié)束28個月連續(xù)下降，當(dāng)月上漲2.7%，豬肉為主要拖累項，同比下降8.50%；從環(huán)比變化看，鮮菜環(huán)比上漲7.9pct，上升幅度最大。2>非食品類：6月教育文化和娛樂、衣著、醫(yī)療保健、生活用品及服務(wù)、居住和交通通信分別同比+1.0%（環(huán)比+0.1pct）、+1.6%（環(huán)比+0.1pct）、+0.4%（環(huán)比+0.1pct）、+0.7%（環(huán)比-+0.6pct）、+0.1%（環(huán)比持平）和-3.7%（環(huán)比+0.6pct）。2）失業(yè)率平穩(wěn)，6月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.0%，環(huán)比持平。
投資建議：1）6月社零煙酒類同比-0.7%，限額以上餐飲收入同比-0.4%，短期“禁酒令”下白酒板塊情緒偏弱，但隨著擴內(nèi)需政策逐步加碼，有望帶動白酒需求修復(fù)。中長期來看，白酒行業(yè)競爭加劇，分化集中趨勢不變，頭部酒企在品牌壁壘和戰(zhàn)略升級中不斷擴大市場份額。當(dāng)前白酒板塊基本面預(yù)期較低，風(fēng)險釋放較為充分，關(guān)注行業(yè)持續(xù)調(diào)整后底部反彈機會。個股建議關(guān)注高端酒和區(qū)域龍頭。2）6月化妝品類同比小幅-2.3%，主要由于618大促前置至5月。美容護(hù)理板塊作為可選消費，整體悅己屬性強，新消費屬性較強，國產(chǎn)替代化率不斷提升，優(yōu)質(zhì)國貨增長強勁，疊加半年報披露期將至，建議關(guān)注業(yè)績確定性較強的核心龍頭企業(yè)表現(xiàn)。
風(fēng)險提示：消費回暖不及預(yù)期風(fēng)險；政策力度不及預(yù)期；競爭加劇的影響。
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