>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：經(jīng)濟(jì)預(yù)期謹(jǐn)慎，A股緣何延續(xù)強(qiáng)勢(shì)-250719
| 上傳日期： |
2025/7/19 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
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一、2025下半年經(jīng)濟(jì)增速可能相對(duì)上半年回落，政策重點(diǎn)仍偏向于調(diào)結(jié)構(gòu)，是當(dāng)前市場的一致預(yù)期，A股為什么能維持強(qiáng)勢(shì)？1.穩(wěn)定資本市場預(yù)期政策，構(gòu)建了A股對(duì)宏觀擾動(dòng)的“隔離墻”，下行風(fēng)險(xiǎn)可控的預(yù)期深入人心。2.反內(nèi)卷建立了“短期景氣亮點(diǎn)”和“中期供需格局改善”邏輯的連接，上游周期和中游制造“看長做短”行情演繹更加順暢。3.科技景氣驗(yàn)證和中美貿(mào)談判成果顯現(xiàn)共振，強(qiáng)化了短期價(jià)值向成長切換行情。
1.我們近期不斷提示，穩(wěn)定資本市場政策已形成穩(wěn)定預(yù)期，構(gòu)建了A股對(duì)宏觀擾動(dòng)的“隔離墻”。即便出現(xiàn)了不利了經(jīng)濟(jì)和政策組合，穩(wěn)定資本市場預(yù)期政策及時(shí)對(duì)沖，A股市場的下行風(fēng)險(xiǎn)仍是可控的(我們依然認(rèn)為25Q3牛市不會(huì)一蹴而就，會(huì)有調(diào)整波段，而這應(yīng)該只是牛市啟動(dòng)階段的正常調(diào)整)。這是短期A股風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的重要影響因素。
2.反內(nèi)卷建立了“短期景氣亮點(diǎn)”和“中期供需格局改善”邏輯的連接。若沒有反內(nèi)卷政策，市場會(huì)擔(dān)憂25Q3需求回落，短期的景氣亮點(diǎn)可能不持續(xù)，相關(guān)投資機(jī)會(huì)缺乏彈性。而反內(nèi)卷政策下，基本面預(yù)期錨定提前切換至2026年，上游周期和中游制造“看長做短”行情演繹更加順暢：本輪反內(nèi)卷“去資本開支”是確定的，中游制造資本開支負(fù)增長將更深、更持續(xù)。對(duì)應(yīng)2026年中開始，固定資產(chǎn)增速低于名義GDP增速，供需格局改善的周期也將延續(xù)更長時(shí)間。這種情況下，短期有Alpha邏輯的個(gè)股，改善邏輯容易延伸到2026年。這強(qiáng)化了短期風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、看長做短的行情。
3.科技景氣驗(yàn)證和中美貿(mào)談判成果顯現(xiàn)共振，強(qiáng)化了短期價(jià)值向成長切換行情。25Q2經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，消費(fèi)服務(wù)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期、指數(shù)調(diào)整的市場實(shí)驗(yàn)說明，市場并非不關(guān)注經(jīng)濟(jì)，而是更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化。本周AI算力產(chǎn)業(yè)鏈驗(yàn)證二季報(bào)超預(yù)期改善，疊加英偉達(dá)H20限售放開，中美談判成果開始顯現(xiàn)，構(gòu)成國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈賺錢效應(yīng)擴(kuò)散線索。
二、時(shí)間已經(jīng)是牛市的朋友，25Q4市場向上突破的條件更加有利：1.25Q4基本面預(yù)期向2026年錨定，市場可能加速反映2026年供需格局改善。2.2026年A股凈利潤增速回升，25Q4低基數(shù)高增長，有利于困境反轉(zhuǎn)預(yù)期提前發(fā)酵。3.2025年是居民存款到期重定價(jià)的高峰，歲末年初是關(guān)鍵窗口，含權(quán)的類債資產(chǎn)會(huì)有自然增量。
時(shí)間已經(jīng)是牛市的朋友，隨著時(shí)間的推移，牛市的必要條件將逐步累積。25Q4市場向上突破的條件將更加有利：1.25Q4基本面預(yù)期錨定向2026年切換。反內(nèi)卷政策累積，重點(diǎn)行業(yè)線索逐步明確，市場可能加速反映2026年供需格局改善、盈利能力上行的樂觀預(yù)期。2.2026年總量業(yè)績?cè)鏊倏赡芾Ь撤崔D(zhuǎn)+ 25Q4低基數(shù)高增長，25Q4相對(duì)25Q3是A股業(yè)績表觀上提前困境反轉(zhuǎn)，有利于行情提前發(fā)酵。3.2025年是居民存款到期重定價(jià)的高峰，歲末年初是關(guān)鍵窗口。重定價(jià)利率斷崖式回落，對(duì)A股來說是無風(fēng)險(xiǎn)利率實(shí)際回落。居民資產(chǎn)再配置迎來關(guān)鍵窗口，含權(quán)的類債資產(chǎn)(多資產(chǎn)投資、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、固收+、紅利險(xiǎn)、量化產(chǎn)品)會(huì)有自然增量，這部分增量對(duì)股市賺錢效應(yīng)的依賴度有限。
三、各類行業(yè)行情展望：1.反內(nèi)卷投資短期更偏向于低估值周期品，中期挖掘景氣改善與供給出清/反內(nèi)卷政策超預(yù)期共振的中游制造才是重點(diǎn)。2.25Q2景氣驗(yàn)證+中美談判成果顯現(xiàn)，維持對(duì)A股算力產(chǎn)業(yè)鏈和港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭的推薦。3.繼續(xù)戰(zhàn)略看好港股：互聯(lián)網(wǎng)龍頭、新消費(fèi)&創(chuàng)新藥、港股高股息舉牌。4.銀行調(diào)整已兌現(xiàn)，繼續(xù)提示市場關(guān)注度降低，構(gòu)成再配置機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期
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