>> 興業(yè)證券-日本參議院選舉：再議日債異動的隱憂-250719
| 上傳日期： |
2025/7/19 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
卓泓,段超,金淳 |
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2025年7月20日，日本即將舉行2025年參議院選舉。消費稅改革和財政擴張是本屆選舉的核心議題，近期長端日債利率已突破新高。
日本國會選舉：眾議院每四年重選全部465席，參議院每三年重選248席的一半。日本國會（ National Diet）由眾議院下議院）和參議院上議院）組成，各議院均由代表全體人民的議員組成。兩院共同行使國會權(quán)力，包括起草通過或修訂法律、決定財政預算及相關(guān)事項、批準締結(jié)國際條約、提名首相和修憲等。本周參議院選舉中，執(zhí)政聯(lián)盟自民黨-公明黨）至少需鎖定50席才能延續(xù)多數(shù)黨地位，當前形勢不容樂觀。
參議院選舉為何關(guān)鍵：執(zhí)政與國會權(quán)力錯配的風險。
執(zhí)政聯(lián)盟已失去眾議院多數(shù)黨地位。2024年10月，新首相石破茂領(lǐng)導的執(zhí)政聯(lián)盟在眾議院選舉中失利。若參議院選舉發(fā)生同樣的情況，則執(zhí)政聯(lián)盟將在兩院同時淪為少數(shù)黨，則未來推行立法主張時將嚴重受制于在野黨的反對意見。
執(zhí)政地位與國會權(quán)力的不匹配將加劇財政紀律管理難度。雖然執(zhí)政聯(lián)盟在軍事和高科技投資等戰(zhàn)略性領(lǐng)域?qū)で蠓e極的支出，但社保負擔增長令其在債務管理上維持鷹派，財政立場偏向（“紀紀律的擴張”。但淪為眾議院少數(shù)黨后，執(zhí)政聯(lián)盟在制定2025財年預算時不得不平衡在野黨訴求以尋求配合，預算創(chuàng)下歷史新高。
本屆參議院選舉的核心議題：消費稅減稅備受關(guān)注，但執(zhí)政黨和在野黨展露分歧。
外部關(guān)稅+內(nèi)部通脹加劇滯脹風險，在野黨呼吁消費稅減稅。貿(mào)易戰(zhàn)令本就脆弱的經(jīng)濟復蘇承壓，以食品為代表的通脹仍然高企。在野黨呼吁消費稅改革以緩解選民生活壓力，執(zhí)政聯(lián)盟中的小政黨公明黨也提出食品減稅。
但執(zhí)政黨堅持管控債務風險，反對推行消費稅減稅。2024年，日本政府消費稅收入約占總稅收的31.9%，規(guī)模約為GDP的4%，是日本政府首要稅種。消費稅的核心作用是向全年齡段人口征稅來覆蓋持續(xù)擴大的社保支出缺口——老齡化加劇兌付壓力，而工齡人群比例降低又造成社保收入及政府所得稅創(chuàng)收不足。
再議日債異動的隱憂：財政擴張效率損失、全球市場波動風險。
無紀律的財政擴張將面臨效率損失的風險。全球來看，傳統(tǒng)黨派在立法機構(gòu)中的權(quán)力被極端政黨擠占已成為普遍現(xiàn)象，當下的日本或是一個縮影。反對黨和選民在政策上的“雙向奔赴”進一步強化反對黨的影響力，并推升財政“無紀律”擴張的風險。不加約束的財政擴張推升長端債券供給，同時經(jīng)由通脹效應抑制長端債券需求。結(jié)果是，財政越是擴張，長端利率就可能越降不動，融資成本高企對實體需求的抑制將造成財政效率的損失。
若執(zhí)政聯(lián)盟敗北，警惕日債利率進一步上行及產(chǎn)生外溢的風險。近期日債利率的再度上行或部分計入了財政擴張擔憂。若執(zhí)政聯(lián)盟勝利，長端利率上行壓力或紀所緩解；若執(zhí)政聯(lián)盟失利，長端利率可能繼續(xù)上行——海外機構(gòu)測算當前日債計入了約3%的消費稅降幅，低于反對黨主張。結(jié)構(gòu)上，由于日央行仍繼續(xù)持紀超長期國債、財政部也計劃減少發(fā)行，曲線走陡或更加集中于10年期周邊區(qū)間——當前日央行已大幅減持10年期國債。關(guān)注日債沖擊對海外資產(chǎn)的潛在外溢。
風險提示：日本經(jīng)濟超預期下行，日本政治風險超預期上升
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