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策略摘要
　　近期美債市場長端收益率上行，市場降息預(yù)期升溫但短期降息希望減弱。財(cái)政流動(dòng)性釋放推動(dòng)短期環(huán)境寬松，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加大、政策路徑預(yù)期搖擺。海外，中國繼續(xù)減持美債，日本和英國增持，穩(wěn)定幣立法有望成未來新需求。整體看，短期利率承壓，中期走向仍取決于通脹和就業(yè)表現(xiàn)。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場分析
　　美債利率回顧。截止7月18日，10年期美債收益率兩周上升9bp，10年期美債收益率曲線持續(xù)上行至4.44%。收益率曲線層面，和兩周前相比，2年期美債收益率保持不變，30年期美債收益率上升14bp。近兩周短債收益率維持，而長債收益率均上行，收益率曲線走陡。
　　美債市場變動(dòng)。實(shí)際債券發(fā)行來看，7月上旬美債發(fā)行短久期小幅回落，長久期小幅回升，3年期578.45億，10年期389億，30年期219.7億。美國6月財(cái)政盈余270.1億美元，12個(gè)月累計(jì)赤字小幅回落至1.90萬億美元。
　　衍生品市場結(jié)構(gòu)。美債期貨凈空頭持倉小幅回落，截止7月15日投機(jī)者、杠桿基金、資產(chǎn)管理公司、一級(jí)交易商的凈空頭持倉回落至574萬手，顯示出利率市場空頭對沖需求短期開始有所平倉。我們注意到，同期聯(lián)邦基金利率期貨市場由凈空頭轉(zhuǎn)為凈多頭狀態(tài)，上升至4.93萬手，市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期升溫。
　　美元流動(dòng)性和美國經(jīng)濟(jì)。1）貨幣：6月19日美聯(lián)儲(chǔ)宣布利率維持在4.25%-4.50%，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加大可能帶來政策溝通風(fēng)險(xiǎn)，令市場對未來利率路徑的預(yù)期更加搖擺。美聯(lián)儲(chǔ)聲明刪除了關(guān)于失業(yè)和通脹同時(shí)上升的表述，顯示其對“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂有所緩解，政策重心重新回歸對通脹單一目標(biāo)的觀察與評估。2）財(cái)政：截止7月16日，美國財(cái)政TGA存款余額兩周環(huán)比下降601.5億美元，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)逆回購工具兩周收縮564.5億美元，財(cái)政投放和流動(dòng)性回流共同向市場釋放了資金，推動(dòng)短期流動(dòng)性環(huán)境邊際寬松。3）經(jīng)濟(jì)：截止7月12日美聯(lián)儲(chǔ)周度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)2.37（兩周前為2.13），顯示出經(jīng)濟(jì)環(huán)比短期穩(wěn)定后有所好轉(zhuǎn)。
　　■ 風(fēng)險(xiǎn)
　　油價(jià)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性快速收緊風(fēng)險(xiǎn)