>> 國金證券-通信行業(yè)研究：光模塊廠商業(yè)績預(yù)告超預(yù)期，英偉達H20恢復(fù)對華供貨-250719
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
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| 1690KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張真楨 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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通信周觀點：
1）英偉達H20恢復(fù)對華銷售，本周數(shù)據(jù)中心板塊大漲。英偉達宣布重啟H20銷售，并將在中國新推RTXPRO芯片，該芯片主要應(yīng)用于計算機圖形渲染、數(shù)字孿生仿真和人工智能訓(xùn)練。受此消息提振，國內(nèi)云計算及數(shù)據(jù)中心相關(guān)股票集體上漲，反映出市場對算力供給改善的樂觀預(yù)期。我們認為H20恢復(fù)供貨利好國內(nèi)IDC廠商，華為云、阿里云等超大規(guī)模云廠商的AI訓(xùn)練和大模型部署能力有望提升。展望2H25，我們預(yù)計國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭資本支出環(huán)比有望保持增長，帶動國產(chǎn)算力鏈共振。2）ASML和臺積電2Q25業(yè)績超預(yù)期，AI需求為核心驅(qū)動力。ASML2Q25凈銷售額77億歐元，同比增長23.2%；凈利潤22.9億歐元，同比增長45.1%。臺積電第二季度營收9,338億新臺幣，同比增長38.6%；凈利潤3,983億元臺幣，環(huán)比/同比增長10.2%/60.7%，遠超市場預(yù)期。臺積電業(yè)績超預(yù)期主要得益于AI驅(qū)動的3/5nm需求結(jié)構(gòu)性增長，尤其是英偉達等北美大客戶訂單的強勁表現(xiàn)。展望未來，公司預(yù)計2025年銷售額將同比增長30%左右，高于此前20%的預(yù)期；同時公司對未來5年AI加速器的復(fù)合增長率仍保持約40%的樂觀預(yù)期，彰顯行業(yè)下游強勁需求。3）大模型密集發(fā)布，技術(shù)迭代加速。月之暗面、OpenAI相繼新發(fā)模型Kimi K2和ChatGPTAgent，推動推理、Agent算力需求增長。我們看好AI模型和AI應(yīng)用加速滲透，提供強力的需求支撐。4）新易盛、中際旭創(chuàng)發(fā)布2Q25業(yè)績預(yù)告，均超市場預(yù)期。我們認為業(yè)績雙雙超預(yù)期共同印證了下游產(chǎn)業(yè)趨勢。2Q25北美CSP廠商的800G產(chǎn)品快速放量，而中際旭創(chuàng)與新易盛均為北美CSP的重要光模塊供應(yīng)商。我們看好未來北美AI算力建設(shè)浪潮下，高速光模塊的持續(xù)放量以及升級迭代。
細分賽道：
服務(wù)器：本周服務(wù)器指數(shù)+4.59%，本月以來，服務(wù)器指數(shù)+3.96%。北美云廠商加速AI算力投資，下游服務(wù)器廠商迎來增長機遇。谷歌計劃未來兩年投資250億美元用于數(shù)據(jù)中心和人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，Meta將投入數(shù)千億美元打造大型AI數(shù)據(jù)。谷歌、Meta等持續(xù)投資AI算力建設(shè)帶動下游需求爆發(fā)，我們看好上游工業(yè)富聯(lián)等服務(wù)器代工廠持續(xù)受益。
光模塊：本周光模塊指數(shù)+9.17%，本月以來，光模塊指數(shù)+10.33%，繼續(xù)領(lǐng)跑通信板塊。北美云廠商加速AI算力投資，推動800G光模塊需求爆發(fā)。中際旭創(chuàng)、新易盛作為北美CSP的重要光模塊供應(yīng)商，業(yè)績雙雙超預(yù)期共同印證了下游產(chǎn)業(yè)趨勢。我們看好北美AI算力建設(shè)浪潮下，高速光模塊的放量以及迭代。
IDC：本周IDC指數(shù)+5.28%，本月以來，IDC指數(shù)+4.31%。H20恢復(fù)供貨緩解了此前數(shù)據(jù)中心芯片短缺的問題，下半年或為AIDC拐點。我們認為H20恢復(fù)供貨利好國內(nèi)云廠商，華為云、阿里云等超大規(guī)模云廠商的AI訓(xùn)練和大模型部署能有望提升。
核心數(shù)據(jù)更新：
電信業(yè)務(wù)量收增速逐步提升。前5個月，電信業(yè)務(wù)收入累計完成7488億元，同比增長1.4%。按照上年不變價計算的電信業(yè)務(wù)總量同比增長8.6%。5月我國光模塊出口數(shù)據(jù)有所減少，5月當(dāng)月同比降低21.91%；1-5月累計同比降低6.91%。1Q25微軟/谷歌/Meta/亞馬遜資本支出分別為167億/172億/129億/250億美元，同比+53%/+43%/+102%/+68%。
投資建議與估值
建議關(guān)注國內(nèi)AI發(fā)展帶動的服務(wù)器、IDC等板塊，以及海外AI發(fā)展帶動的服務(wù)器、光模塊等板塊。
風(fēng)險提示
AI商業(yè)價值不及預(yù)期、技術(shù)發(fā)展速度不及預(yù)期、供應(yīng)鏈集中度過高、行業(yè)監(jiān)管加劇、市場競爭加劇的風(fēng)險。
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