>> 國泰君安期貨-研究周報-250720
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
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pdf 共71頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
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報告導(dǎo)讀：
滬鎳基本面：宏觀與消息面共振，現(xiàn)實基本面限制彈性。市場涉及有色等重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案即將出臺的消息改善市場風(fēng)險偏好，政策或著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供應(yīng)、淘汰落后產(chǎn)能，進一步提振整體商品情緒。同時，印尼APNI協(xié)會再次建議政府重新評估鎳礦的HPM公式，納入礦石中的鐵和鈷的經(jīng)濟價值，從而可能對冶煉成本形成一定的抬升，不過，此方案市場先前就有報道，具體能否落地仍需跟蹤印尼政府的態(tài)度。現(xiàn)實基本面，礦端支撐邏輯有所松動，冶煉端邏輯限制鎳價彈性。印尼配額審批增加后，印尼鎳礦溢價從7月逐步回調(diào)，靜態(tài)跟蹤火法現(xiàn)金成本已下移1.4%左右，而往年的第三季度及后續(xù)是印尼鎳礦溢價回調(diào)的階段，市場對鎳礦預(yù)期的擔(dān)憂仍在降溫。從冶煉端看，精煉鎳內(nèi)外顯性庫存重新回到累增，而運行產(chǎn)能仍有增量預(yù)期，供應(yīng)預(yù)期或限制上方空間。不銹鋼7月負反饋傳導(dǎo)至供應(yīng)側(cè)，鎳鐵價格低位震蕩，且三元環(huán)節(jié)對冶煉高價的接受度亦不高，從轉(zhuǎn)產(chǎn)經(jīng)濟性和精煉鎳成本曲線的角度考慮，鎳價估值的上方彈性受限。
不銹鋼基本面：宏觀預(yù)期提振盤面，現(xiàn)實供需仍有拖累。美國關(guān)稅對不銹鋼終端需求形成壓制，但國內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供應(yīng)、淘汰落后產(chǎn)能等政策預(yù)期對盤面形成提振。淡季負反饋現(xiàn)實傳導(dǎo)至供應(yīng)側(cè)，供需轉(zhuǎn)為雙弱運行，周度庫存小幅去化。中聯(lián)金不銹鋼7月排產(chǎn)312萬噸，同/環(huán)比-4%/-1%，累計同比增速下滑至3%；5月中國不銹鋼進口12.51萬噸，環(huán)比減少1.7萬噸，累計同比-27%，印尼7月排產(chǎn)回升，43萬噸，有所回升，同/環(huán)比+33%/+32%，累計同比+2%。不過，盤面受宏觀提振，交倉利潤邊際修復(fù)，印尼高成本不銹鋼毛基現(xiàn)金成本重心下移至1.25萬元/噸左右。從成本預(yù)期來看，鎳鐵高庫存施壓估值，此輪負反饋擠出印尼高成本鎳鐵利潤，印尼某項目的11條EF產(chǎn)線于近期暫停生產(chǎn)，或影響鎳鐵產(chǎn)量約1900金屬噸/月，長線緩和鎳鐵過剩壓力，預(yù)計鎳鐵再向下深跌存在難度。因此，從宏觀與現(xiàn)實博弈、上下方空間來看，預(yù)計鋼價或延續(xù)區(qū)間震蕩的格局。
庫存變化：
1）中國精煉鎳社會庫存增加1674噸至38979噸。其中，倉單庫存增加1118噸至21560噸，現(xiàn)貨庫存增加356噸至11829噸，保稅區(qū)庫存增加200噸至5590噸。LME鎳庫存增加1398噸至207576噸。
2）有色網(wǎng)7月中旬鎳鐵庫存37534噸，同/環(huán)比+50%/-11%，庫存壓力偏高，邊際稍有輕微緩和。
3）2025年7月17日，不銹鋼社會總庫存1147788噸，周環(huán)比減1.69%。其中，冷軋不銹鋼庫存總量641012噸，周環(huán)比增0.6%。熱軋不銹鋼庫存總量506776噸，周環(huán)比減4.44%。
4）中國港口鎳礦庫存增加51.87萬濕噸至948.36萬濕噸。菲律賓鎳礦931.46萬濕噸。以鎳礦品位分，低鎳高鐵礦488.03萬濕噸，中高品位鎳礦460.33萬濕噸。
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