>> 國盛證券-基礎化工行業(yè)點評：TDI價格走強，怎么看？-250720
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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| 392KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊義韜 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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TDI價格走強，短期、長期因素分別有哪些？近期TDI價格持續(xù)走強。7月18日，TDI成交價格已經突破15500元/噸，較5月初11100元/噸價格迅速上漲，有廠商報價已經上調至18500元/噸。我們認為：
·長期因素：近年來海外TDI供給持續(xù)收縮。巴斯夫于2023年初關閉TDI裝置；日本東曹于2023年停止TDI生產（約2.5萬噸/年）；阿根廷Petroquímica Río Tercero于2024年10月關停2.8萬噸/年TDI工廠；日本三井2025年5月初將12.8萬噸/年的TDI裝置啟動年度大檢修，檢修完成后產能縮減至5萬噸/年。截止2024年全球TDI產能350萬噸。
·短期因素：國內外裝置供應集中受阻。海外方面：7月16日科思創(chuàng)德國受火災影響30萬噸TDI裝置宣布不可抗力；7月中上旬韓國巴斯夫16萬噸TDI裝置異動。國內方面：萬華福建一期TDI裝置于6月5日檢修停車，預計45天；和山巨力TDI裝置于7月15日檢修停車，預計33天；甘肅銀光TDI裝置7月底檢修，預計7-15天。此外，匈牙利、萬華煙臺等裝置后續(xù)同樣存檢修預期。
2016-2017年的TDI大行情的供需基本面是怎樣的？在2017年的大行情中，TDI價格由最低1.1萬元/噸（2016年初）上漲至5.5萬元/噸（2016年10月）?；卣{后，2017年10月價格上漲至4.3萬元/噸，當時：
·國內外產能退出，供應連續(xù)下降：法國康睿、日本MCNS、遼寧錦化等裝置的退出使得2014至2017年全球TDI供給持續(xù)下降，由294.1萬噸下降至269.3萬噸。這使得全球TDI的富余水平在2017年下降至較低水平，我國TDI富余產能在2017年更是下降至4萬噸。
·受益于我國地產竣工需求，需求加速增長：全球/我國TDI需求從2015年的220/65萬噸迅速增長至2017年的241/80萬噸，我國貢獻了全球需求增量的大頭。TDI主要用于軟泡（（墊、、發(fā)、、車車椅等等，約55%）、木器涂料（約20%），主要位于地產鏈竣工端，需求快速上行。
本輪行情的供需基本面：
2025年TDI新增供給還在繼續(xù)投放。根據(jù)慧聰化工網，2025年萬華福建二期將投產33萬噸、上?？扑紕?chuàng)通過技改將在2025年末增加6萬噸供給。根據(jù)慧聰化工網，2025年TDI行業(yè)供給將新增40萬噸。
我國化工龍頭的陸續(xù)入局或對中長期格局帶來深遠影響。萬華化學2018年入局TDI是一個分水嶺。2019年以來，萬華通過內生外延成為了全球TDI龍頭。同時，TDI行業(yè)產能的增長也導致了全球富余產能的持續(xù)提升：2018年全球TDI富余產能為52萬噸，2021年全球TDI富余產能已增長至119萬噸。中期維度看，華魯恒升30萬噸TDI項目投產后，擅長成本優(yōu)化的化工龍頭入局或促使行業(yè)進入新階段。
一方面，下游承受力或對價格高度帶來一定制約。另一方面，受新興市場拉動，TDI出口需求強勁。東南亞、印度、南美等新興市場已經成為了我國TDI出口的核心市場。2025年1-5月，中國出口TDI共21.9萬噸，較2024年同期增加134.1%。出口目的地包括了印尼（比10.1%）、越南（9.5%）、印度（5.4%）、巴西（5.1%）等國家。當然，除了新興市場的需求增長外，出口增長和近年來海外裝置的關停亦存在一定關系。
最后，由于我國企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢較過往已經顯著增強，本輪TDI不需要有很大的漲幅也能為標的帶來一定利潤彈性。
相關標的：滄州大化（（16萬噸）、萬華化學（（111萬噸，截至2024年報）、華魯恒升（在建30萬噸）。
風險提示：TDI下游需求存在不及預期風險；目前停產的TDI裝置中有一部分是由于短期檢修，裝置存在短中期內復產風險；長期看，化工龍頭的陸續(xù)入局或使TDI進入成本、規(guī)?；芰Ω偁幍男码A段。
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