>> 方正證券-宏觀周論(第1期)：下半年內(nèi)需政策展望-250720
| 上傳日期： |
2025/7/20 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊文吉 |
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2024年，中國經(jīng)濟總量突破已130萬億元大關(guān)。如此巨大規(guī)模經(jīng)濟體量的運行，“穩(wěn)”是第一要務(wù)，而穩(wěn)本身就創(chuàng)造著“進”的條件和空間。2025年，面對外部沖擊加劇、內(nèi)部困難挑戰(zhàn)交織的復(fù)雜局面，各行業(yè)生產(chǎn)仍實現(xiàn)穩(wěn)步增長，上半年GDP同比增長5.3%，經(jīng)濟運行總體保持平穩(wěn)態(tài)勢。
上半年，宏觀經(jīng)濟運行呈現(xiàn)三條明顯“主線”：一是受外需擾動的出口，在川普關(guān)稅的搖擺擾動下，我國出口得益于“轉(zhuǎn)出口”和“搶出口”等措施，整體韌性明顯。二是受政策托舉的投資和消費，上半年,隨著“兩新”“兩重”等政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn),消費潛力加速釋放，投資增速穩(wěn)步增長。三是持續(xù)分化的物價趨勢，最新數(shù)據(jù)顯示，6月份CPI同比上漲0.1%，結(jié)束了持續(xù)四個月的負(fù)增長；PPI同比下跌3.6%，持續(xù)位于負(fù)增長區(qū)間。
從政策層面看，兩次貿(mào)易摩擦期間，政策從2018年宏觀托底的“六穩(wěn)”，到2025年4月針對內(nèi)外新形勢精準(zhǔn)制定的“四穩(wěn)”，演變過程清晰呈現(xiàn)政策目標(biāo)的繼承性與適應(yīng)性調(diào)整。一方面，“穩(wěn)就業(yè)”始終是首要任務(wù)，政策內(nèi)核一以貫之；另一方面，當(dāng)下更關(guān)注經(jīng)濟運行的微觀基礎(chǔ)，政策抓手落實“穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場”源頭。
三中全會后，各方面改革措施加速推進，其中“反內(nèi)卷”、“城市更新”及“促進國內(nèi)大循環(huán)”成為了近期的政策發(fā)力的核心焦點。第一，2025年7月中央財經(jīng)委員會第六次會議將“反內(nèi)卷”納入全國統(tǒng)一大市場建設(shè)框架，提出縱深推進“五統(tǒng)一、一開放”制度體系，以破解當(dāng)下一些行業(yè)的“內(nèi)卷式”競爭困境；另一方面，中央城市工作會議的召開，也進一步通過房地產(chǎn)“新發(fā)展模式”錨定了未來十年城市發(fā)展的基本方向。
綜上，7月前的政策節(jié)奏呈現(xiàn)清晰的遞進式布局：未來政策的核心將把擴內(nèi)需置于首要位置，且核心發(fā)力點將錨定消費領(lǐng)域；同時，本輪內(nèi)需擴張的核心邏輯在于促進實體消費與公共服務(wù)升級，并通過淘汰落后產(chǎn)能等結(jié)構(gòu)性改革，最終釋放居民的消費潛力。
市場方面，本周全球主要資產(chǎn)中A股資產(chǎn)漲幅居前,其中恒生科技指數(shù)領(lǐng)漲；行業(yè)中醫(yī)藥生物、汽車、機械領(lǐng)漲；股債比價方面，滬深300指數(shù)股債比價整體位于近十年相對低估區(qū)間，權(quán)益市場性價比較為明顯；風(fēng)格方面，本周高市凈率風(fēng)格延續(xù)領(lǐng)漲。
風(fēng)險提示：
政策出臺不及預(yù)期；經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期；海外市場大幅波動等
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