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投資要點(diǎn)
　　本周（2025.7.14–2025.7.18，下同）：本周建筑裝飾板塊（SW）漲跌幅-0.71%，同期滬深300、萬(wàn)得全A指數(shù)漲跌幅分別為1.09%、1.4%，超額收益分別為-1.8%、-2.11%。
　　行業(yè)重要政策、事件變化、數(shù)據(jù)跟蹤點(diǎn)評(píng)：
　?。?）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：上半年GDP同比增長(zhǎng)5.3%，但6月消費(fèi)、投資、地產(chǎn)數(shù)據(jù)均有所承壓。1-6月基建投資累計(jì)同比+4.6%，較1-5月放緩1.0pct，或反映財(cái)政前置后節(jié)奏放緩的影響?；ㄍ顿Y結(jié)構(gòu)上交通大類投資增速保持穩(wěn)步加快的態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)5.6%，較1-5月加快1.6pct，但水利管理業(yè)投資增長(zhǎng)15.4%，增速較1-5月回落11.2pct，是主要下拉項(xiàng)，公共設(shè)施管理業(yè)同比增長(zhǎng)1.7%，也較1-5月放緩2.1pct。1-6月地產(chǎn)投資/銷售/新開(kāi)工/竣工面積累計(jì)分別同比-11.2%/-3.5%/-20.0%/-14.8%，投資、銷售降幅擴(kuò)大，但新開(kāi)工、竣工降幅有所收窄。反映在實(shí)物需求上，1-6月水泥產(chǎn)量同比-4.3%，其中6月單月同比-5.3%，反映地產(chǎn)需求的持續(xù)拖累和基建支撐的減弱，但較5月降幅收窄。1-6月建筑及裝潢材料零售額同比+2.6%，其中6月單月+1.0%，保持正增長(zhǎng)，或反映促消費(fèi)政策的拉動(dòng)效果。基建地產(chǎn)鏈實(shí)物需求仍然承壓，需要觀察后續(xù)增量政策工具的出臺(tái)和發(fā)力節(jié)奏。
　?。?）中央城市工作會(huì)議在北京舉行，習(xí)近平發(fā)表重要講話：城市工作會(huì)議時(shí)隔10年再次高規(guī)格召開(kāi)，此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)城市更新為重要抓手，在今年5月中辦、國(guó)辦發(fā)布的《關(guān)于持續(xù)推進(jìn)城市更新行動(dòng)的意見(jiàn)》后再進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)城市更新的重要性，此外會(huì)議繼續(xù)提出要加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，要穩(wěn)步推進(jìn)城中村和危舊房改造等，后續(xù)相關(guān)配套政策有望加快出臺(tái)落地。
　?。?）李強(qiáng)出席雅魯藏布江下游水電工程開(kāi)工儀式并宣布工程開(kāi)工：雅江下游水電工程建設(shè)5座梯級(jí)電站，總投資約1.2萬(wàn)億元，有望利好隧道設(shè)備、民爆、地基處理及施工企業(yè)，利好區(qū)域水泥、減水劑等相關(guān)材料的需求。
　　周觀點(diǎn)：
　?。?）上半年基建投資累計(jì)同比+4.6%，較1-5月有所放緩，或反映財(cái)政前置后節(jié)奏有所放緩的影響；基建投資結(jié)構(gòu)上交通大類投資增速保持穩(wěn)步加快的態(tài)勢(shì)，水利管理業(yè)投資增長(zhǎng)15.4%，增速較1-5月回落11.2pct，是主要下拉項(xiàng)；公共設(shè)施管理業(yè)同比增長(zhǎng)1.7%，也較1-5月放緩2.1pct?；ǖ禺a(chǎn)鏈實(shí)物需求仍然承壓，需要觀察后續(xù)增量政策工具的出臺(tái)和發(fā)力節(jié)奏。近期城市更新、重大基建投資項(xiàng)目進(jìn)展關(guān)注度提升，雅魯藏布江下游水電工程宣布開(kāi)工，建設(shè)5座梯級(jí)電站，總投資約1.2萬(wàn)億元，利好隧道設(shè)備、民爆、地基處理及施工板塊；我們認(rèn)為財(cái)政資金支持的落地有望加快重點(diǎn)工程實(shí)施進(jìn)度和實(shí)物工作量形成，對(duì)區(qū)域需求拉動(dòng)值得關(guān)注，建議關(guān)注中西部地區(qū)的受益標(biāo)的。展望下半年來(lái)看預(yù)計(jì)增量的財(cái)政政策支持和融資端的改善對(duì)投資端和實(shí)物量的效果將逐漸顯現(xiàn)，同時(shí)擴(kuò)內(nèi)需預(yù)期增強(qiáng)，基建投資和重點(diǎn)區(qū)域建設(shè)有望政策加碼。我們建議關(guān)注估值仍處歷史低位、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的基建龍頭央企和地方國(guó)企估值持續(xù)修復(fù)機(jī)會(huì)，推薦中國(guó)交建、中國(guó)電建、中國(guó)中鐵，建議關(guān)注中國(guó)核建、中國(guó)化學(xué)等。
　?。?）出海方向：2025年前5個(gè)月我國(guó)對(duì)外承包工程完成營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)5.4%，新簽合同額同比增長(zhǎng)13%；其中在共建“一帶一路”國(guó)家新簽合同額849.3億美元，同比增長(zhǎng)20.7%；全球貿(mào)易摩擦升級(jí)及區(qū)域沖突，后續(xù)外交博弈、貿(mào)易摩擦或加劇，一帶一路戰(zhàn)略推進(jìn)或加碼，預(yù)期未來(lái)中歐合作、東盟地區(qū)合作有望更加密切，基建合作仍是重要形式，海外工程需求景氣度有望保持，海外工程業(yè)務(wù)有望受益，后續(xù)預(yù)計(jì)逐漸兌現(xiàn)到訂單和業(yè)績(jī)層面。建議關(guān)注國(guó)際工程板塊，個(gè)股推薦中材國(guó)際、上海港灣，建議關(guān)注中工國(guó)際、北方國(guó)際、中鋼國(guó)際等。
　　（3）需求結(jié)構(gòu)有亮點(diǎn)，新業(yè)務(wù)增量開(kāi)拓下的投資機(jī)會(huì)：部分專業(yè)制造工程細(xì)分領(lǐng)域、節(jié)能降碳以及新能源相關(guān)的基建細(xì)分領(lǐng)域景氣度較高，有相關(guān)轉(zhuǎn)型布局的企業(yè)有望受益，建議關(guān)注鴻路鋼構(gòu)、華陽(yáng)國(guó)際等；半導(dǎo)體潔凈室景氣度有望延續(xù)，關(guān)注亞翔集成、柏誠(chéng)股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)失控、政策定力超預(yù)期、國(guó)企改革進(jìn)展低于預(yù)期等