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本周（2025.7.14–2025.7.18，下同）：本周建筑材料板塊（SW）漲跌幅-0.23%，同期滬深300、萬得全A指數(shù)漲跌幅分別為1.09%、1.40%，超額收益分別為-1.32%、-1.63%。
　　大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國高標(biāo)水泥市場價格為343.8元/噸，較上周-3.3元/噸，較2024年同期-46.2元/噸。較上周價格持平的地區(qū)：泛京津冀地區(qū)、兩廣地區(qū)、華北地區(qū)、東北地區(qū)；較上周價格上漲的地區(qū)：中南地區(qū)（+1.7元/噸）；較上周價格下跌的地區(qū)：長三角地區(qū)（-5.0元/噸）、長江流域地區(qū)（-4.3元/噸）、華東地區(qū)（-2.9元/噸）、西南地區(qū)（-16.0元/噸）、西北地區(qū)（-2.0元/噸）。本周全國樣本企業(yè)平均水泥庫位為65.8%，較上周+0.1pct，較2024年同期-1.8pct。全國樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為45.9%，較上周+2.4pct，較2024年同期-0.5pct。（2）玻璃：卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國浮法白玻原片平均價格為1212.0元/噸，較上周+7.0元/噸，較2024年同期324.1元/噸。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國13省樣本企業(yè)原片庫存為5559萬重箱，較上周-175萬重箱，較2024年同期-292萬重箱。（3）玻纖：本周國內(nèi)無堿粗紗市場報(bào)價弱勢下行，多數(shù)廠家報(bào)價較前期稍有松動，頭部企業(yè)暫穩(wěn)。截至7月17日，國內(nèi)2400tex無堿纏繞直接紗市場主流成交價格在3200-3700元/噸不等，成交低價進(jìn)一步下探，全國企業(yè)報(bào)價均價3649.19元/噸，主流含稅送到，較上一周均價（3669.00）下跌0.54%，同比下跌1.05%，較上周同比降幅擴(kuò)大0.29個百分點(diǎn)；本周電子紗市場主流產(chǎn)品G75各廠報(bào)價穩(wěn)定為主，近期G75供應(yīng)量不變，下游CCL訂單相對平穩(wěn)下，提貨延續(xù)按需采購節(jié)奏。高端產(chǎn)品E、D系列及低介電產(chǎn)品市場成交價格再次調(diào)漲，部分廠報(bào)價未有明顯變動，貨源緊俏下，個別產(chǎn)品限售。本周電子紗G75主流報(bào)價8800-9200元/噸不等，較上一周均價持平；7628電子布報(bào)價亦趨穩(wěn)，當(dāng)前報(bào)價3.8-4.4元/米不等，成交按量可談。
　　周觀點(diǎn)：（1）本周召開了中央城市工作會議，核心是“高質(zhì)量開展城市更新”。雅魯藏布江下游重大水電項(xiàng)目開工，總投資約1.2萬億。在下半年出口和消費(fèi)的高基數(shù)壓力下，中央有望開始通過固定資產(chǎn)投資手段進(jìn)行托底，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期。雅魯藏布江下游水電項(xiàng)目從結(jié)構(gòu)上來看，基礎(chǔ)工程、民爆、水泥受益彈性較大，建議關(guān)注上海港灣、易普力、華新水泥。在需求穩(wěn)定的預(yù)期下，反內(nèi)卷工作也更容易進(jìn)行，建議關(guān)注華東的華新水泥、海螺水泥、上峰水泥。（2）在流動性充裕的背景下，市場更加關(guān)注主業(yè)產(chǎn)品具備較強(qiáng)科技屬性的公司，例如中材科技、宏和科技等玻纖企業(yè)受益于AIDC產(chǎn)業(yè)PCB的技術(shù)升級，上海港灣受益于商業(yè)衛(wèi)星的加速發(fā)射和技術(shù)升級，鴻路鋼構(gòu)受益于鋼結(jié)構(gòu)焊接機(jī)器人的滲透率提升，螢石網(wǎng)絡(luò)受益于AI端側(cè)模型的進(jìn)步。（3）中美持續(xù)脫鉤的長期趨勢下，經(jīng)營美國市場的回報(bào)率下降和不確定性增加，非美國家可能加強(qiáng)貿(mào)易聯(lián)系，出海企業(yè)將轉(zhuǎn)向拓展歐洲、中東、東南亞等其他市場。而且美元降息趨勢下，非美國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)有望進(jìn)入快車道。綜合新興國家收入占比以及本土化的能力和技術(shù)實(shí)力，推薦上海港灣、科達(dá)制造、中材國際、中國交建、米奧會展（與中小盤共同覆蓋）。（4）地產(chǎn)鏈出清已近尾聲，供給格局大幅改善。企業(yè)增長預(yù)期較低，而長期估值也處在低位，因此雖然業(yè)績?nèi)杂幸恍┎淮_定性，但板塊已經(jīng)具備較高的安全邊際。首先，25年Q4或是需求長周期的拐點(diǎn)，低估值的品牌龍頭和擴(kuò)張型公司有望迎來估值修復(fù)，例如公牛集團(tuán)、北新建材、三棵樹、偉星新材、歐派家居、兔寶寶、奧普科技、歐普照明、箭牌家居等。其次，如果外部需求快速回落，25年Q3中西部基建很有可能成為救急的方向，關(guān)注華新水泥、四川路橋、海螺水泥、易普力、中國交建等。
　　大宗建材方面：1、水泥：（1）本周全國水泥市場價格環(huán)比繼續(xù)回落，跌幅為1%。價格回落區(qū)域仍集中在華東和西南地區(qū)，幅度10-30元/噸；價格上漲的主要是湖南省，幅度10元/噸。七月中旬，隨著天氣好轉(zhuǎn)，下游市場需求環(huán)比略有提升，全國重點(diǎn)地區(qū)水泥企業(yè)平均出貨率維持約46%，環(huán)比增加2.4個百分點(diǎn)。價格方面，由于整體市場需求依舊較弱，以及多數(shù)地區(qū)錯峰生產(chǎn)執(zhí)行力度不夠，供需矛盾無明顯緩解，導(dǎo)致部分地區(qū)價格仍在小幅下探，預(yù)計(jì)后期價格將延續(xù)震蕩調(diào)整走勢。（2）行業(yè)供給自律共識有望進(jìn)一步強(qiáng)化，全年盈利中樞有望好于去年。盡管Q2因需求波動或錯峰執(zhí)行問題供需階段性失衡、價格出現(xiàn)回落，但今年行業(yè)在主導(dǎo)企業(yè)引領(lǐng)下維護(hù)利潤的意愿顯著增強(qiáng)，我們認(rèn)為供需再平衡時間仍然會明顯好于去年，全年盈利中樞有望高于去年。（3）板塊市凈率估值處于歷史底部，產(chǎn)業(yè)政策落地有望推動盈利持續(xù)修復(fù)、估值回升。水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部，板塊分紅比例提升。行業(yè)景氣低位為進(jìn)一步的整合帶來機(jī)遇。產(chǎn)能產(chǎn)量管控政策有望逐步落實(shí)，有望推動僵尸產(chǎn)能退出，改善產(chǎn)能嚴(yán)重過剩區(qū)域的供給矛盾。水泥行業(yè)納入全國碳市場，碳排放對供給的約束趨嚴(yán)有望加速過剩產(chǎn)能出清和行業(yè)整合。（4）龍頭企業(yè)綜合競爭優(yōu)勢凸顯，中長期有望受益于行