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本周要聞回顧：動(dòng)力煤和焦煤價(jià)格持續(xù)反彈
　?。?）動(dòng)力煤方面：動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)反彈，截至7月18日，秦港Q5500動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)為642元/噸，今年上半年最低價(jià)格為609元，已累計(jì)上漲5.4%。目前動(dòng)力煤基本面持續(xù)利多：從供給端來(lái)看，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)方面，截至7月13日，晉陜蒙三省442家煤礦開(kāi)工率81.1%，仍處于年內(nèi)較低水平。從庫(kù)存端來(lái)看，港口庫(kù)存持續(xù)回落，截至7月17日，環(huán)渤海庫(kù)存2695.5萬(wàn)噸，今年上半年最高庫(kù)存為3316.3萬(wàn)噸，已累計(jì)下跌18.7%，與去年同期基本一致。從需求端來(lái)看，電煤方面，截至7月17日，沿海八省電廠日耗合計(jì)241.9萬(wàn)噸，漲幅12.62%，七月以來(lái)高溫天氣帶動(dòng)用電需求提升，煤電日耗需求提高，季節(jié)性持續(xù)上漲。非電煤方面，截至7月17日，國(guó)內(nèi)甲醇開(kāi)工率80.6%，仍處于近年來(lái)的歷史高位；雖然OPEC發(fā)布年度石油展望下調(diào)能源需求、美國(guó)關(guān)稅政策等影響原油價(jià)格承壓下行，但煤油比來(lái)對(duì)照油頭化工和煤頭化工的成本優(yōu)勢(shì)，煤化工成本優(yōu)勢(shì)仍舊非常凸出，從而導(dǎo)致開(kāi)工率的長(zhǎng)時(shí)間高位。（2）煉焦煤方面：截至7月18日，京唐港主焦煤報(bào)價(jià)1440元/噸，環(huán)比上漲90元/噸，漲幅6.67%，上周開(kāi)始從1230元的底部反彈；焦煤期貨反彈更為明顯，從6月初的719元反彈至當(dāng)前的926元，累計(jì)漲幅達(dá)到28.8%。當(dāng)前焦煤基本面反映出“強(qiáng)預(yù)期但弱現(xiàn)實(shí)”的特征。從供給端來(lái)看，國(guó)內(nèi)焦企生產(chǎn)積極性恢復(fù)，開(kāi)工率上漲，蒙煤市場(chǎng)報(bào)價(jià)堅(jiān)挺。需求端，鐵水日均產(chǎn)量仍處在今年高位，本周鐵水產(chǎn)量小漲，本周日均鐵水產(chǎn)量242.5萬(wàn)噸，周環(huán)比上漲1.15%。當(dāng)前焦煤價(jià)格尤其期貨，更多反映出“反內(nèi)卷”對(duì)供給端的收縮預(yù)期。
　　投資邏輯：動(dòng)力煤和煉焦煤價(jià)格已到拐點(diǎn)右側(cè)
　　動(dòng)力煤屬于政策煤種，我們判斷價(jià)格仍將反彈修復(fù)至長(zhǎng)協(xié)價(jià)格，首先是神華和中煤等央企的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格（即670元附近），如果后續(xù)基本面持續(xù)利多也有望突破700元。主要原因包括：一是較低煤價(jià)將使地方財(cái)政壓力加大，有望促成減產(chǎn)，包括較低煤價(jià)將使煤企虧現(xiàn)金而自發(fā)減產(chǎn)；二是電廠受限于“煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制”，在一定程度上保煤價(jià)即是保電價(jià)，且當(dāng)前現(xiàn)貨與年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格倒掛，電廠優(yōu)先采購(gòu)現(xiàn)貨的行為會(huì)使現(xiàn)貨價(jià)持續(xù)修復(fù)；三是煤化工和油化工存在成本優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)，布油68美金與港口煤價(jià)770元所制烯烴成本相當(dāng)，當(dāng)前煤油比來(lái)看明顯煤炭?jī)r(jià)格便宜；四是降低煤價(jià)會(huì)使疆煤外運(yùn)失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)，從而導(dǎo)致外運(yùn)量減少（自2024年四季度以來(lái)已有數(shù)據(jù)證明）。煉焦煤屬于市場(chǎng)化煤種，我們判斷價(jià)格更多由供需基本面決定。通過(guò)“煉焦煤與動(dòng)力煤價(jià)格的比值”可作為煉焦煤價(jià)格底部判斷的參考，當(dāng)前焦煤已處于超跌狀態(tài)。在“反內(nèi)卷”的政策預(yù)期下，煉焦煤的供給端存在收緊的預(yù)期；需求端的穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)出新，且特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，其對(duì)中國(guó)的外貿(mào)高壓將促使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)再轉(zhuǎn)型內(nèi)循環(huán)，對(duì)地產(chǎn)和基建將有更多支持。
　　投資建議：周期與紅利雙邏輯，四主線布局
　　我們認(rèn)為在資本市場(chǎng)在全球政經(jīng)高度不確定以及國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期下，投資行為存在情緒上的脈沖，煤炭板塊具備周期與紅利的雙重屬性，當(dāng)前煤炭持倉(cāng)低位，基本面已到拐點(diǎn)右側(cè)，已到布局時(shí)點(diǎn)。四主線精選煤炭個(gè)股將受益：主線一，紅利邏輯：【中國(guó)神華、中煤能源（分紅潛力）、陜西煤業(yè)】；主線二，周期邏輯：【晉控煤業(yè)、兗礦能源、平煤股份、淮北礦業(yè)】；主線三，多元化鋁彈性：【神火股份、電投能源】；主線四，成長(zhǎng)邏輯：【新集能源、廣匯能源】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，供需錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，可再生能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)