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能源金屬&小金屬：重視戰(zhàn)略金屬及底部能源金屬配置機遇。1）戰(zhàn)略金屬迎價值重估：稀土、鎢。稀土磁材方面，核心戰(zhàn)略金屬代表，價值重估催化上漲動能。國家極為重視稀土行業(yè)，持續(xù)強化對資源及冶煉的掌控力度，而在中美貿(mào)易摩擦如何演繹仍具備不確定性的當(dāng)下，稀土的中長期戰(zhàn)略價值凸顯。同時海外加速稀土產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建，并意圖積極擴大稀土冶煉和磁材加工能力。包鋼股份公布25Q3稀土精礦不含稅價格1.91萬元/噸，環(huán)比+1.5%，礦端定價提高亦體現(xiàn)集團提振稀土價格的意愿。稀土板塊公司業(yè)績同比改善明顯。傳統(tǒng)需求觸底疊加人形機器人應(yīng)用落地的加速推進，稀土磁材中長期需求有望修復(fù)，同時伴隨當(dāng)前磁材企業(yè)出口審批逐步放開，出口訂單回暖利好需求釋放。鎢方面，隨宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)暖，鎢價重啟上行。本輪鎢行情上漲相比去年更多來自于供給邏輯，供給強勢下，鎢價向下傳導(dǎo)力度加大。廈門鎢業(yè)發(fā)布2025H1業(yè)績快報，二季度業(yè)績環(huán)比增勢強勁，下游順價較為順暢，有望帶來鎢板塊業(yè)績彈性重估。在存量礦山貧化產(chǎn)量下滑、新增礦山投產(chǎn)較少、再生鎢短期放量彈性有限情況下，鎢供給剛性延續(xù)，鎢價長牛價格走勢可期。行業(yè)核心公司隨著未來幾年資源自供率的提升，相比于過去有望更加充分享受業(yè)績彈性，優(yōu)化投資邏輯。2）供給集中度較高，海外資源國政策控制供給：鈷、鎳。鈷方面，中國鈷中間品6月進口量已出現(xiàn)如期環(huán)比驟降，邏輯正在逐步兌現(xiàn)。中國6月鈷中間品進口量18991噸，環(huán)比-61.6%。相較于2月底禁令發(fā)布后更多來自于情緒修復(fù)的鈷價上漲，考慮到下半年將面臨原料到港的真空期，且后續(xù)剛果金政策不定，本輪現(xiàn)貨矛盾或更為突出。靜待國內(nèi)庫存消化，鈷價啟動第二波上行。鎳方面，鎳價底部支撐再夯實，長期價格打破通縮螺旋中樞有望上移，短期上行靜待宏觀預(yù)期修復(fù)。板塊權(quán)益利潤彈性優(yōu)于商品彈性。建議關(guān)注具備成本優(yōu)勢及量增的標(biāo)的。3）底部區(qū)間碳酸鋰。鋰方面，近期，包括本次藏格礦業(yè)鹽湖整改，以及宜春云母礦補充儲量報告等事件均體現(xiàn)出國內(nèi)礦業(yè)管控趨嚴。在當(dāng)前利多信號頻現(xiàn)窗口下，鋰商品和權(quán)益短期上漲動能強勁。但中長期來看，目前實質(zhì)性的資源出清信號仍不明朗，同時西藏鹽湖、湖南鋰云母、四川鋰礦等潛力資源點進入產(chǎn)量加速釋放階段，供需大周期拐點仍待時日。建議關(guān)注：稀土-中國稀土/廣晟有色/北方稀土，磁材-金力永磁等，鎢-中鎢高新/廈門鎢業(yè)，鋰-雅化集團/中礦資源/永興材料/贛鋒鋰業(yè)/天齊鋰業(yè)/天華新能/藏格礦業(yè)/鹽湖股份，鈷鎳-華友鈷業(yè)/偉明環(huán)保。
　　貴金屬：美元走弱+地緣不確定性依舊，黃金窄幅震蕩，整體維持偏強格局、逢調(diào)增配貴金屬個股策略。本周金價依舊延續(xù)震蕩格局，1）關(guān)稅方面進展依舊反復(fù)待觀察，美日達成“良好協(xié)議”概率回升，美印尼仍在協(xié)議細節(jié)；2）聯(lián)儲方面降息預(yù)期仍延續(xù)，美國總統(tǒng)特朗普雖并不打算解雇美聯(lián)儲主席，但保留選擇，并再次批評其并未降息。目前隱含降息概率年內(nèi)依舊保持兩次，總計50個基點。年內(nèi)看好降息背景下，季度策略維系增配貴金屬股。黃金股估值再次回落至歷史地位，恐高情緒下大部分估值再次回落至今年行情起點，而金價維系強勢高位震蕩，配置性價比突出。白銀方面，年度級別重視白銀股彈性：1）極致弱勢銀金比下，白銀易漲難跌，雖復(fù)蘇驅(qū)動仍未到來，但考慮盈虧比，做多白銀補漲勝率在提升；2）白銀體量遠小于金，易受逼倉等因素影響，突破后容易形成正循環(huán)；3）有色品種中大部分品種均創(chuàng)歷史前高，而唯白銀較2011年前高仍有較大空間，彈性不可小覷；4）白銀股本輪量增阿爾法同樣強勢，量價齊升盈利彈性也非常可觀。建議關(guān)注：赤峰黃金/招金礦業(yè)/山金國際/山東黃金/盛達資源。
　　工業(yè)金屬：反內(nèi)卷烘托商品上行氛圍，權(quán)益價值護航、周期接力。
　　數(shù)據(jù)解讀：海外美元走弱、國內(nèi)需求擔(dān)憂，工業(yè)金屬內(nèi)弱外強。本周工業(yè)金屬內(nèi)弱外強，其中，LME3月銅漲1.4%、鋁漲1.4%，SHFE銅跌0.03%、鋁跌0.9%，主要源于海外美元走弱、國內(nèi)需求擔(dān)憂：1）盡管通脹回升，但在鮑威爾解雇傳聞影響下，美債與美元回落，助推外盤商品走強；2）國內(nèi)6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)、固投等內(nèi)需增長偏弱，壓制國內(nèi)商品表現(xiàn)?；久婢S度，本周庫存銅鋁均累積，其中，銅周環(huán)比+3.8%、年同比-20%，鋁周環(huán)比+6.3%、年同比-48%。主要源于氧化鋁漲價、鋁土礦跌價，本周成本同步測算山東噸電解鋁稅前利潤周環(huán)比下降17元至4305元、噸氧化鋁稅前利潤周環(huán)比上升12元至52元。本周電解鋁產(chǎn)能利用率97.73%，環(huán)比持平；氧化鋁產(chǎn)能利用率83.1%，環(huán)比+0.2%。
　　觀點更新：反內(nèi)卷烘托商品上行氛圍，權(quán)益價值護航、周期接力。商品端，上半年“強現(xiàn)實、弱預(yù)期”致使銅鋁商品整體震蕩，下半年隨著風(fēng)光搶裝、搶出口等因素減弱，銅鋁需求回落概率較大，但若后續(xù)聯(lián)儲降息或國內(nèi)刺激政策落地，則有望呈“弱現(xiàn)實、穩(wěn)預(yù)期”狀態(tài)，銅鋁商品依然維穩(wěn)，直至需求（預(yù)期）改善助力反轉(zhuǎn)。同時，反內(nèi)卷情緒短期也有助烘托大宗整體上行氛圍。權(quán)益端，價值護航、周期接力，戰(zhàn)略看多：除緊盯后續(xù)商品漲價催化周期性資金入市