>> 華西證券-信用周觀察系列：科創(chuàng)債爆火，還能追否？-250721
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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| 2305KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜丹,曾禹童,錢青靜 |
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受益于科創(chuàng)債ETF規(guī)模大增，科創(chuàng)債成交火熱，尤其是成分券表現(xiàn)更好。7月17日，首批10只科創(chuàng)債ETF上市，申購(gòu)規(guī)模大增475億元，總規(guī)模由成立時(shí)的290億元增至765億元。7月18日，科創(chuàng)債ETF總規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)118億元至883億元。受益于此，科創(chuàng)債成交火熱。7月14-18日科創(chuàng)債總成交高達(dá)1520筆，其中科創(chuàng)債ETF成分券為1199筆（占比近八成）。科創(chuàng)債成交筆數(shù)占普信債比例高達(dá)18%，創(chuàng)歷史新高。
并且，成分券收益率下行幅度更大。7月18日相比11日，非科創(chuàng)債各期限收益率平均下行幅度在1-3.2bp，科創(chuàng)債各期限平均下行幅度均大于非科創(chuàng)債，尤其是3-5年和5年以上，分別多下行1.9bp和2.5bp。進(jìn)一步觀察科創(chuàng)債ETF成分券，平均下行幅度更大，各期限在3-6bp。
經(jīng)歷了火熱行情后，市場(chǎng)更關(guān)心的是科創(chuàng)債還能不能追？科創(chuàng)債ETF作為科技領(lǐng)域債券的唯一指數(shù)化工具，上市后規(guī)模激增，短時(shí)間內(nèi)形成了“科創(chuàng)債ETF規(guī)模增長(zhǎng)-成分券配置需求增長(zhǎng)-跑贏同資質(zhì)個(gè)券-科創(chuàng)債ETF業(yè)績(jī)可觀-促進(jìn)ETF規(guī)模增長(zhǎng)”的良性循環(huán)。
但我們也需要關(guān)注，科創(chuàng)債已經(jīng)被“超買”的現(xiàn)狀，若后續(xù)科創(chuàng)債ETF規(guī)模增長(zhǎng)乏力，成分券下行空間有限。觀察5年期成分券“25鐵工K1”與相同隱含評(píng)級(jí)相同期限中票曲線的收益率走勢(shì)，“25鐵工K1”6月下旬以來(lái)收益率明顯低于中票，7月18日已低于中票18bp。
當(dāng)前，科創(chuàng)債ETF成分券收益率和信用利差均處于歷史低位，性價(jià)比不高，我們更建議關(guān)注非成分券的投資機(jī)會(huì)。由于成分券流動(dòng)性更好，非成分券天然會(huì)有流動(dòng)性溢價(jià)，導(dǎo)致兩者存在一定價(jià)差，但目前價(jià)差有些偏高，若后續(xù)債市平穩(wěn)，非成分券價(jià)差可能會(huì)有一定收窄。
重點(diǎn)關(guān)注同一發(fā)行人科創(chuàng)債非成分券、非科創(chuàng)債相比科創(chuàng)債ETF成分券的價(jià)差機(jī)會(huì)。考慮到科創(chuàng)債成分券均為公募品種，我們對(duì)科創(chuàng)債非成分券、非科創(chuàng)債均選取公募債。我們分期限計(jì)算同一發(fā)行人的科創(chuàng)債ETF成分券、科創(chuàng)債非成分券、非科創(chuàng)債平均收益率，并分別計(jì)算科創(chuàng)債非成分券、非科創(chuàng)債相比科創(chuàng)債ETF成分券不同期限的價(jià)差，從中挑選出價(jià)差超過(guò)10bp的發(fā)行人及對(duì)應(yīng)期限，供投資者參考。
銀行資本債方面，震蕩行情中持有4-5年大行資本債或是更靈活的選擇。一方面，4-5年大行資本債流動(dòng)性較好，如果出現(xiàn)超預(yù)期事件導(dǎo)致債市調(diào)整，能夠更快地應(yīng)對(duì)贖回風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，近兩周債市表現(xiàn)分化，4-5年大行資本債表現(xiàn)偏弱，收益率上行幅度較大且利差多小幅走擴(kuò)，性價(jià)比也有所提升。截至2025年7月18日，4-5年大行資本債信用利差相比2024年低點(diǎn)還有8-13bp的距離，相比2024年1/4分位數(shù)值也還有一定的壓縮空間。
短久期下沉考慮3年AA永續(xù)債和2年AA-銀行資本債，收益率在1.95%-2.06%之間，利差也有一定的壓縮空間。其中，3年AA永續(xù)債信用利差距離2024年1/4分位數(shù)值還有2bp，2年AA-銀行資本債利差比2024年低點(diǎn)還高6bp，都還有一定的壓縮空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整；流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化；信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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