>> 華西證券-十年國債ETF，兼顧高久期與低成本-250710
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
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| 2053KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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低利率時代，“拉久期”與“控成本”或是兩大法寶
2014年初起，國內(nèi)利率開始邁入大級別的下行周期，且在此過程中利率向上的彈性不斷減弱，每輪牛-熊周期中的高點依次下降。與此同時，2015年以來，市場經(jīng)歷了五輪地方政府債務(wù)化解，隱債覆蓋范圍層層擴張，這也使得信用利差被逐漸抹平。
面對“低利率+低利差”的投資環(huán)境，公募債基的經(jīng)營戰(zhàn)略被迫從以往的“信用下沉”，逐步向“久期管理”轉(zhuǎn)型。一方面，從整個公募債基行業(yè)持倉分布可以看出，中長債基對信用債的平均配置比例呈現(xiàn)明顯下滑趨勢，已由2020年的峰值41%降至2025年一季度末的30%，累計降幅超過10pct。
另一方面，公募債基對于組合久期的接受度正在不斷提升。以利率債基產(chǎn)品作為參考，早在2020-2022年期間，市場對于中性久期的共識是2年，2024上半年步入“3年”時代，2024年末起在大級別行情的推動下，利率債基久期中樞更是朝著4-5年邁進。
除了久期之外，隨著票息保護減弱，成本控制變得尤為關(guān)鍵，債基指數(shù)化的低成本優(yōu)勢凸顯。被動指數(shù)型債基憑借平均約0.23%的管理與托管綜合費率，相較主動管理型產(chǎn)品的0.34%-0.37%，每年可實現(xiàn)約11-15bp的成本節(jié)約。在整體收益率下行的背景下，該部分節(jié)省構(gòu)成投資者凈收益中較為確定的“隱性阿爾法”。
長久期指數(shù)債基，“高久期”與“低成本”最佳組合
從底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，目前主流的長久期指數(shù)債基主要分為三類：地方政府債、國債以及政金債。從久期維度劃分，則可進一步細分為以7-10年和10年期為代表的“長期限工具”，以及以30年期為代表的“超長期限工具”。其中，10年期指數(shù)型債基實際持倉中多以剩余期限集中在7-10年之間的個券為主，與7-10年期產(chǎn)品的久期暴露相差不大，在投資屬性上具有較強的相似性。
我們從其跟蹤指數(shù)來觀察相關(guān)產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，從久期維度看，10年期與30年期國債的風(fēng)險收益特征差異顯著，分別對應(yīng)著“壓艙石”與“進攻矛”的配置角色。從券種維度看，7-10年期政金債與國債表現(xiàn)相似，而地方債則呈現(xiàn)出獨特的兩面性。雖然7-10年地方債指數(shù)的長期表現(xiàn)較好，但為了這份超額收益，投資者可能需要更充足的耐心。
總結(jié)而言，在長久期指數(shù)工具的選擇上，投資者或可按需取用。以國泰上證10年期國債ETF為代表的10年期利率指數(shù)基金，展現(xiàn)出較強的穩(wěn)健性和普適性，是組合配置的理想基石。30年期國債品種因其高波動和高彈性，更適合風(fēng)險偏好較高的投資者進行戰(zhàn)術(shù)性配置。而地方債品種，雖然長期回報優(yōu)異，但其行情存在滯后特性，更適合追求票息收益的配置型投資者。
長久期指數(shù)債基的投資策略
從配置來看，回顧不同期限國債指數(shù)產(chǎn)品的年度表現(xiàn)，十年國債ETF已成為增厚組合收益的、有效的“攻守兼?zhèn)洹毙凸ぞ摺Ｆ洹斑M攻性”主要體現(xiàn)在利率下行周期中卓越的收益捕獲能力。當(dāng)市場進入降息預(yù)期或債牛行情時，更長的久期意味著更高的價格敏感度，能帶來更豐厚的資本利得。
從交易來看，除了作為長期配置資產(chǎn)的核心工具外，以十年國債ETF為代表的長久期指數(shù)產(chǎn)品，憑借其高流動性與交易便捷性，在短期交易場景中同樣展現(xiàn)出較好的策略適配性，尤其適用于捕捉債市中頻發(fā)的“點型行情”所帶來的波段收益機會。
同時，長久期利率債ETF也是輪動策略里的重要工具?？紤]到在實際操作中，精確判斷行情所處的狀態(tài)具備相當(dāng)難度，我們提出一個更具實操性的“核心-衛(wèi)星”策略：將長久期利率債ETF（國泰上證10年期國債ETF）作為純債輪動的核心“基底”，并在此基礎(chǔ)上，根據(jù)對短期行情的判斷，對衛(wèi)星倉位進行戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整。
風(fēng)險提示
基金過往業(yè)績不代表未來收益，不構(gòu)成投資意見等。
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