>> 華西證券-轉(zhuǎn)債中期策略：轉(zhuǎn)債，扛起純債替代的大旗-250707
| 上傳日期： |
2025/7/8 |
大小： |
2800KB |
| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
田樂(lè)蒙,董遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
行情回顧：純債替代，成績(jī)斐然
2025上半年，轉(zhuǎn)債在正股驅(qū)動(dòng)下，順利完成純債收益替代的任務(wù)。1月，轉(zhuǎn)債延續(xù)去年10月中旬以來(lái)的“拉估值”行情，隨著“科技?！睌⑹掠l(fā)清晰，轉(zhuǎn)債在正股的帶動(dòng)下繼續(xù)走強(qiáng)。直至3月中旬，正股主線逐漸模糊，同時(shí)轉(zhuǎn)債估值觸及貴價(jià)區(qū)間，行情高位回落。4月，對(duì)等關(guān)稅落地，正股和轉(zhuǎn)債遭遇短暫沖擊，隨后強(qiáng)勢(shì)自愈并持續(xù)走強(qiáng)。直至6月末，轉(zhuǎn)債趨勢(shì)行情仍在持續(xù)。
轉(zhuǎn)債估值的上限在哪里？
25H1轉(zhuǎn)債行情如此強(qiáng)勢(shì)，但在與類似21H2的行情相比卻有明顯區(qū)別--本次估值在上行至一定臺(tái)階后便趨于穩(wěn)定，并沒(méi)有持續(xù)拉伸至挑戰(zhàn)歷史新高。核心區(qū)別可能在于：首先，本次轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的增量資金更多瞄準(zhǔn)的純債替代需求，且注重兌現(xiàn)和止損；其次，早年較為激進(jìn)的銀行理財(cái)之類的初入市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，在幾年的學(xué)習(xí)效應(yīng)后，面對(duì)本輪行情更為理性，在市場(chǎng)上且買(mǎi)且兌現(xiàn)；最后，由于本輪正股行情相對(duì)缺乏基本面和企業(yè)盈利改善的硬性支撐，增量資金在配置時(shí)收益預(yù)期偏低。
這樣的情形一定程度上對(duì)轉(zhuǎn)債估值拉伸形成制約，但換個(gè)角度思考其實(shí)也蘊(yùn)含著機(jī)會(huì)。主要來(lái)自兩個(gè)方面：第一，純債替代性需求天然偏好穩(wěn)健增強(qiáng)型策略，大盤(pán)底倉(cāng)品種更具剛需，尤其是日漸稀缺的銀行轉(zhuǎn)債，及其替代性品種；其次，增量資金的機(jī)構(gòu)行為克制，意味著倉(cāng)位并未來(lái)到極致，疊加目前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期相對(duì)理性，如果后續(xù)迎來(lái)突破現(xiàn)有認(rèn)知框架的宏觀層面變化，引發(fā)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的概率較大，屆時(shí)轉(zhuǎn)債甚至可能再度出現(xiàn)估值泡沫，而泡沫化之前都是客觀的交易機(jī)會(huì)。
轉(zhuǎn)債策略：底部夯實(shí)，向更高處進(jìn)發(fā)
考慮到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)承接的資金大多來(lái)自于債券市場(chǎng)，且當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值已來(lái)到歷史較高水平，能承受逆向配置策略途中的波動(dòng)有限。對(duì)于常規(guī)組合而言，我們更建議順應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)特征，在宏觀環(huán)境確定性改善之前，延續(xù)啞鈴配置思路，繼續(xù)推薦大盤(pán)底倉(cāng)品種（首推銀行，以及公用環(huán)保鋼鐵等行業(yè)的大國(guó)企），以及適當(dāng)參與博弈內(nèi)需政策預(yù)期品種（如消費(fèi)、基建周期鏈條）。同時(shí)，對(duì)于能夠承擔(dān)短期波動(dòng)的組合，建議重點(diǎn)關(guān)注前期回調(diào)幅度較大的科技成長(zhǎng)板塊，如AI、機(jī)器人以及軍工等。此外，對(duì)于反內(nèi)卷帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性行情，在觀察到頂層的強(qiáng)制性政策之前，短期內(nèi)可以關(guān)注估值回升機(jī)會(huì)，更大的機(jī)會(huì)在于明后年供需格局的顯著改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美聯(lián)儲(chǔ)政策存在不確定性；權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格加速輪動(dòng)。
|
|
