>> 華西證券-城投解惑系列之十五：乘政策東風(fēng)，掘金柳州城投債-250713
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
大小： |
1572KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜丹,曾禹童 |
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債務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，落馬官員錯位政績觀是主因
柳州是西南工業(yè)重鎮(zhèn)，2024年GDP2951億元，在省內(nèi)僅次于省會城市南寧。作為工業(yè)門類齊全的廣西副中心城市，柳州卻因?yàn)閭鶆?wù)問題屢受市場關(guān)注。橫向比較各省債務(wù)規(guī)模的“第一城”，柳州的債務(wù)和其財力并不匹配。柳州債務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張是落馬政府官員錯位的政績觀導(dǎo)致的。柳州兩任市委原書記相繼被查，在廣西紀(jì)委的處分通報中，對他們兩人違法犯罪行為的表述均為權(quán)力觀扭曲，政績觀錯位，背離高質(zhì)量發(fā)展要求，不落實(shí)黨中央決策部署，大搞勞民傷財?shù)摹罢児こ獭?。紀(jì)委通報提及的“政績工程”是指柳州兩任落馬市委書記主導(dǎo)的未批先建軌交項(xiàng)目。8年過去，柳州的軌道交通仍未開通，輕軌項(xiàng)目仍舊只有光禿禿的橋墩，沒有鋪蓋路面，形成了巨大的爛尾工程，并留下了大量負(fù)債。
糾偏政績觀，“一攬子化債”舉措壓降高息債務(wù)
要解決柳州的債務(wù)問題，首先要對政績觀進(jìn)行糾偏，對爛尾的“政績工程”進(jìn)行整改。2024年11月，柳州召開市委常委會擴(kuò)大會議指出，經(jīng)過反復(fù)、深入的科學(xué)論證，繼續(xù)推進(jìn)該城市軌道交通項(xiàng)目已不可行，將全力整治“爛尾工程”。2025年6月，廣西黨委書記陳剛在柳州主持召開黨委常委會擴(kuò)大會議指出，柳州的債務(wù)問題，看似金融風(fēng)險，實(shí)則是政治生態(tài)問題，將“舉全區(qū)之力支持柳州化解債務(wù)”。柳州此前已經(jīng)有不少的化債舉措落地，并取得階段性成效，債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，債務(wù)成本穩(wěn)步下降。柳州本輪化債將從盤活處置資產(chǎn)、增強(qiáng)財政實(shí)力、支持防范風(fēng)險等方面，出臺5方面11條支持措施，在此前化債政策的基礎(chǔ)上進(jìn)一步深化，省級也將繼續(xù)傾斜資源予以支持，重點(diǎn)在于“開源”和“節(jié)流”兩方面。
大會提振信心，積極布局柳州短久期城投債
本次召開的大會精準(zhǔn)定位了柳州市債務(wù)問題的核心癥結(jié)，預(yù)計新出臺的“一攬子化債方案”也會對癥下藥，或提振投資者對柳州城投債的信心。柳州各平臺目前平均估值仍大多在2.5%以上，橫向比較與柳州經(jīng)濟(jì)體量相當(dāng)、存量債規(guī)模在300億元以上的地級市，柳州城投債靜態(tài)收益率仍有吸引力，預(yù)計其信用利差仍有壓縮空間。此外，部分投資者擔(dān)心在利差大幅壓縮過后，如果市場調(diào)整可能導(dǎo)致柳州城投債的收益表現(xiàn)落后。不過根據(jù)我們的測算，柳州城投債由于整體久期更短，在靜態(tài)收益率更高的情況下，可以彌補(bǔ)部分債市調(diào)整資本損失。當(dāng)前柳州市1年以內(nèi)城投債平均估值在2.23%，1-2年在2.46%，仍有一定性價比，建議積極布局柳州短久期城投債。
風(fēng)險提示
財政收入大幅下滑，城投政策收緊，負(fù)面事件超預(yù)期。
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