>> 開源證券-電力行業(yè)投資策略：火電商業(yè)模式迎來拐點，盈利穩(wěn)定性有望提高-250721
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
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| 2986KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周磊 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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“十五五”期間或呈現(xiàn)全國“寬電量”、“緊電力”的供需格局
從電力供需平衡表來看，“十五五”期間或呈現(xiàn)全國電量（能量）供需寬松，電力（功率）供需偏緊的格局。隨著新能源裝機維持快速增長、裝機占比逐年提升，電力系統(tǒng)備用率（置信容量/最大電力負荷-1）持續(xù)下降，電力供需或趨緊；而在慣性機組中，火電選址要求低于水電和核電且建設周期較短，從電力供需平衡的角度出發(fā)，我們預計未來一段時間內(nèi)燃煤發(fā)電與燃氣發(fā)電裝機容量維持平穩(wěn)增長。從電量供需平衡的角度出發(fā)，預計“十五五”期間煤電發(fā)電量持平微降，煤電利用小時數(shù)或于2030年前后下降至3500小時。
短期催化：火電點火價差基本觸底，關注煤電企業(yè)盈利彈性及困境反轉
短期內(nèi)由于容量電價水平固定、輔助服務市場容量較小，影響煤電行業(yè)盈利能力的核心因素依舊為利用小時數(shù)和點火價差（稅后電價與燃料成本之差）。利用小時數(shù)方面：預計未來2-3年內(nèi)，北方主要產(chǎn)煤區(qū)火電供需或仍偏緊，東部地區(qū)火電供需或實現(xiàn)緊平衡。點火價差方面：從歷史數(shù)據(jù)來看，北方產(chǎn)煤區(qū)、環(huán)渤海地區(qū)、中部地區(qū)以及東部地區(qū)點火價差較高；水電大省四川、云南、青海受水電價格影響較大，點火價差可能失真；廣西點火價差偏低且波動較大。從邊際變化來看，北方主要產(chǎn)煤區(qū)、環(huán)渤海地區(qū)、中部地區(qū)多數(shù)省份點火價差同比有所提高；東南沿海地區(qū)多數(shù)省份點火價有所下降。
長期邏輯：由電量電源向容量電源轉變，盈利穩(wěn)定性和股東回報有望提高
隨著容量補償、輔助服務市場彌補電力可靠性價值、靈活性價值傳導機制的缺失或不完善的問題解決，煤電商品屬性有望逐步還原。未來煤電從電量電源向容量電源轉型，煤電行業(yè)盈利水平對點火價差的敏感性有望逐漸降低。2024-2025年，多數(shù)地區(qū)回收30%固定成本，部分轉型較快地區(qū)（如新能源高占比省份）回收50%；2026年起，全國回收比例不低于50%。同時，我國大部分現(xiàn)役煤電機組將于“十五五”期間接近20年折舊年限，折舊到期后容量電價將成為煤電重要利潤來源。隨著輔助服務市場的逐步完善，輔助服務收入有望覆蓋機會成本、改造投入與邊際燃料成本并帶來合理收益。
受益標的：關注全國性大火電、供需格局較好的區(qū)域火電
短、中期按照利用小時和點火價差框架，建議關注火電供需格局好、點火價差高的北方和東部地區(qū)火電企業(yè)；遠期火電盈利穩(wěn)定性將提高，股東回報有望提升，建議關注資產(chǎn)質量優(yōu)秀、估值較低的火電企業(yè)。受益標的：華能國際電力股份（H）、華電國際電力股份（H）、華潤電力（H）、大唐發(fā)電（H）、建投能源、國電電力、內(nèi)蒙華電、陜西能源、浙能電力、皖能電力、江蘇國信、申能股份、福能股份、寶新能源等。
風險提示：火電供需惡化風險；燃料價格波動風險；市場化電價波動風險；輔助服務市場建設不及預期
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