>> 交銀國際-賽力斯(601127)問界引領(lǐng)高端化轉(zhuǎn)型，盈利能力躍升；首予買入-250721
| 上傳日期： |
2025/7/21 |
大小： |
8727KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李柳曉,陳慶 |
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賽力斯深化與華為的合作，入股引望后，將進一步強化華為屬性和智能化，帶動品牌持續(xù)向上。問界M8和M9打入傳統(tǒng)BBA豪華品牌市場，在各自細分市場銷量領(lǐng)先，品牌高端定位基本確立，帶動賽力斯毛利率領(lǐng)先行業(yè)，盈利水平提升已步入快車道。我們預(yù)計改款M7在今年下半年發(fā)布，有助于提升該車型在25-35萬元SUV市場的競爭力。首予買入，目標價180.5元人民幣。
高端新能源市場國產(chǎn)化率穩(wěn)步提升，問界品牌高端化調(diào)性基本確立，帶動賽力斯盈利能力向上。隨著我國消費者對智能化與高品質(zhì)出行體驗的需求提升，高端化已成為我國新能源乘用車發(fā)展的核心趨勢之一。2024年中國內(nèi)地高端新能源乘用車銷量達260萬輛，占比超23%，其中自主品牌市占率近58%。問界在華為深度賦能下快速完成品牌上探，M9在45-60萬元（人民幣，下同）區(qū)間領(lǐng)先銷量重塑高端SUV格局，M8上市進一步鞏固高端布局。賽力斯單車售價與利潤雙提升，1Q25毛利率高達27.6%，大幅領(lǐng)先行業(yè)。問界M8于今年4月上市，5月月銷量已超1.2萬輛，6月進一步上升至2.1萬輛，憑借產(chǎn)品力有望成為細分市場銷量第一，我們預(yù)計M8穩(wěn)態(tài)月銷量在1.5萬輛左右。
華為智駕領(lǐng)先行業(yè)，入股引望加強華為屬性和智能化水平。華為在智能座艙和智能駕駛方面的產(chǎn)品迭代正在加速，目前已經(jīng)迭代至HarmonyOS 5和ADS 4。智駕方面，從目前趨勢看，感知端大模型（基于學(xué)習(xí)）成為主流方向，銷量領(lǐng)先、數(shù)據(jù)規(guī)模領(lǐng)跑的車企具備更大數(shù)據(jù)存儲量。隨著華為合作車企規(guī)模不斷擴大，華為智駕有望領(lǐng)先同行。問界深度合作華為，入股引望后有望加強華為屬性和智能化水平，繼續(xù)維持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。
盈利能力步入上行通道，首予買入。賽力斯正加速高端轉(zhuǎn)型，我們預(yù)計2025年問界M8/M9合計銷量占比達到53%，帶動單車均價提升至29.7萬元，毛利率升至27.1%。同時，我們預(yù)計賽力斯的凈利率將進一步改善，并在2025-27年保持在約6.1%-7.3%之間，期間的自由現(xiàn)金流將保持正值。我們采用PE估值法，基于25倍2025E市盈率，目標價為180.5元人民幣，對應(yīng)2026E市盈率的22倍。我們看好賽力斯在高端市場的進一步拓展及其潛在的盈利能力增長，首予買入評級。
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